Goldman Sachs는 방금 연준에 냉철한 경고를 보냈습니다. Jan Hatzius가 이끄는 이 회사의 이코노미스트들은 “시끄러운” 1월 CPI 보고서를 분석한 후 연준이 선호하는 인플레이션 지표에 대한 예측을 공식적으로 재설정했습니다.
새로운 목표는? 핵심 PCE는 전년 대비 3.05% 증가했습니다.
이것은 단지 일상적인 검토가 아닙니다. 이는 회복에 베팅하는 투자자를 위한 잔혹한 현실 점검입니다. 골드만삭스가 옳다면, 인플레이션 퇴치를 위한 ‘마지막 마일’은 점점 길어지고 2026년 상반기 금리 인하의 창은 닫히고 있습니다.
최신 CPI 보고서에 따르면 1월 인플레이션은 2.4%로 관세가 발효되기 시작한 지난 5월 이후 가장 낮은 가격 상승률을 기록했지만, 데이터의 특이한 점은 PCE 인플레이션이 훨씬 더 높을 것이라는 점을 Goldman Sachs에 시사했습니다.
이는 연준이 CPI보다 개인소비지출(PCE) 인플레이션율에 더 많은 관심을 기울이기 때문에 문제가 된다.
월간 CPI(지난 6개월): 2026년 1월: 2.4% 2025년 12월: 2.7% 2025년 11월: 2.7% 2025년 10월: 해당 없음(정부 폐쇄) 2025년 9월: 3% 2025년 8월: 2.9%
Goldman Sachs의 전망은 PCE가 인플레이션을 측정하는 방식이 이상하기 때문입니다.
골드만삭스 이코노미스트들은 “우리는 1월 핵심 PCE 가격지수가 전월 대비 0.40% 상승한 것으로 추정한다(오늘 CPI 보고 전 예상했던 0.30% 대비)”고 밝혔다.
경제 분석국(BEA)은 2월 20일에 12월 PCE 보고서를, 3월 13일에 1월 보고서를 발표할 예정입니다. 연준의 접근 방식을 고려할 때 인플레이션에 대한 1월 보고서의 내용은 이후 금리에 영향을 미칠 것입니다.
CPI 인플레이션은 2026년 1월 2.4%로 떨어졌습니다. Goldman Sachs는 CPI와 PCE 계산 방법의 차이로 인해 1월 핵심 PCE 인플레이션 예측을 상향 조정했습니다.
TheStreet/노동통계국
PCE 인플레이션이 CPI를 반영하지 않는 이유
Goldman Sachs는 TheStreet와 공유한 연구 노트에서 PCE가 1월에 인플레이션이 반등하고 인플레이션율이 CPI보다 높을 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
은행의 전월 성장률 전망치를 0.40%로 상향 조정한 것은 CPI보다 PCE에 더 비중이 높은 IT와 가전제품 가격이 급등하면서 나온 것입니다. CPI 역시 중고차 가격 하락으로 수혜를 입었지만, PCE는 중고차 가격에 CPI보다 낮은 가중치를 부여해 압력을 더욱 가중시켰습니다.
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전체적으로 Goldman Sachs는 1월 헤드라인 PCE가 2.81% 상승할 것으로 예상합니다. 이는 데이터가 업데이트된 마지막 달인 11월의 2.8%보다 약간 높은 수치입니다(다시 2월 20일에 12월 데이터를 얻습니다).
변동성이 큰 석유와 식품 가격을 제외한 이코노미스트들의 핵심 PCE 인플레이션 모델은 11월의 2.8% 비율보다 높은 3.05% 증가를 예상하고 있습니다.
금리 정책 설정을 위한 연준의 2% 인플레이션 목표가 핵심 PCE를 기반으로 한다는 점을 고려하면, 3.05%로의 인상은 투자자들을 놀라게 할 수 있습니다.
연준은 인플레이션 하락에도 불구하고 금리 인하를 거부
연준은 낮은 실업률과 안정적인 인플레이션을 촉진하기 위한 이중 임무에 따라 통화 정책을 설정합니다.
불행하게도 이러한 목표는 서로 반대되는 경우가 많습니다. 금리가 높을수록 인플레이션은 둔화되지만 일자리 손실이 발생하고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
작년에 연준은 실업률이 증가하는 반면 인플레이션도 증가했기 때문에 9월까지 금리를 동결했습니다. 실업률이 악화되고 있다는 증거가 나오자 파월 연준 의장은 연말을 마무리하기 위해 3회 연속 회의에서 금리를 인하했습니다.
그러나 1월 회의에서 파월 총리는 삭감이 인플레이션을 유발하지 않고 노동 시장이 견고해지고 있다는 추가 증거가 있을 때까지 다시 물러났습니다.
지금까지 데이터는 연준이 3월 다음 회의에서 금리를 인하할 이유를 별로 제시하지 못했습니다. 실업률은 11월 4.5%에서 1월 4.3%로 하락했다. 한편, 1월 CPI 데이터에서는 인플레이션이 냉각되고 있음을 보여줍니다.
언뜻 보기에는 조치를 취해야 할 이유가 거의 없지만 PCE 인플레이션이 상승하면 연준이 금리 인하를 연기할 확률은 더욱 낮아질 수 있습니다.
현재 CME FedWatch 도구는 3월 18일 다음 FOMC 회의에서 1/4포인트 인하 가능성을 10% 미만으로, 4월 회의에서 26% 인하 가능성을 제시하고 있습니다.
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