현재 시장은 편안한 상황이 아닙니다. S&P 500은 어제 종가에서 1% 이상 하락했고, 다우존스도 거의 같았고, 나스닥도 거의 2% 하락했습니다. 반면 VIX 변동성 지수는 9% 이상 상승해 혼란이 아직 끝나지 않았음을 시사한다.
그럼에도 불구하고 Apollo 수석 이코노미스트인 Torsten Sløk는 이번 주에 S&P가 “역사적으로 극단적인 가치 평가”에 있다고 썼습니다. 어제 고객에게 보낸 메모에서 Sløk는 “워렌 버핏 지표”(GDP에 대한 미국 주식 시가총액)를 Shiller의 순환 조정 주가 수익 비율과 비교했습니다.
그 결과 (아마도 놀랍지도 않지만) 시간이 지남에 따라 버핏 비율은 주가수익률과 마찬가지로 극단적인 수준으로 상승했습니다. 그러나 2025년은 특히 널리 퍼진 특이치로 두드러집니다.
최신 데이터는 시장에 대한 평가가 다가오고 있다는 분석가들의 광범위한 우려를 강조합니다. 모건스탠리와 골드만삭스의 CEO들은 이번 주에 앞으로 대규모 매도세가 예상되며 향후 2년 동안 시장이 최대 20%까지 하락할 수 있다고 말했다.
높은 밸류에이션 자체가 반드시 조정이 임박했음을 의미하는 것은 아니라고 UBS의 최고 투자 책임자(CIO)인 마크 헤펠레(Mark Haefele)는 고객에게 보낸 메모에서 주장했습니다. 그는 전반적으로 밸류에이션이 평균 이상이라는 것은 “의심의 여지가 없다”고 말했지만, 이 사실만으로는 시장이 조정될 가능성이 낮다고 말했습니다.
대신에 그는 “기업 이익 성장이 실망스러울 때, 미래 수익률이 향후 12개월 동안의 이익 기대치 변화와 더 큰 상관관계가 있을 때” 하락이 일어날 것이라고 주장합니다.
그는 “현재 수익 시즌의 결과는 매우 좋았으며, 수익의 폭과 크기 모두 과거 평균을 크게 웃돌았습니다. 우리는 S&P 500의 주당 수익이 올해 10% 증가하고 내년에는 7.5% 성장에 대한 기대치를 상회할 것으로 예상합니다. 또한 주식 벤치마크에서 IT와 같은 고급 부문의 비중이 증가한 점을 고려할 때 현재 가치 평가가 정당하다고 믿습니다. “더 높은 가치 평가를 유지하는 데 도움이 될 것입니다.”
평점의 원동력인 AI는 언급하지 않고 싶습니다. 이 혁신적인 기술에 대한 자본 지출은 시장의 가치 평가를 주도할 뿐만 아니라 미국 경제 전체의 핵심 원동력이 될 정도로 막대합니다. AI와 그 인프라에 투입되는 자금 수준은 기술이 약속을 지킬 수 있는지에 대한 (아마도 불가피한) 의문을 제기했습니다.
모건스탠리의 리사 샬렛 최고투자책임자(CIO)는 월요일 메모에서 “그러나 공격적인 가치 평가를 고려할 때 투자자들은 2026년 수익의 원동력이 어디서 나올지 물어봐야 한다”고 말했다. “기본적으로 포트폴리오 포지셔닝은 AI 투자 급증이 계획대로 진행될지 여부에 달려 있습니다. 구현이 예상보다 오래 걸릴 수 있고 생산성 향상이 소수 대기업에 국한된다는 점을 고려할 때 우리의 견해는 50/50입니다.”
물론 가치 평가는 타이밍에 따라 달라집니다. 시장에서는 기업이 가치 있는 결과를 최종적으로 달성하는 시점을 언제로 볼 수 있을까요?
이는 JPMorgan의 자산 관리 사업부 CEO인 Mary Callahan Erdoes의 주장입니다. 그녀는 일부 주식에 “지나치게 집중”되어 있음을 인정했지만 지난달 Fortune 글로벌 포럼에서 다음과 같이 주장했습니다. “AI는 어디에도 배치될 만큼 배치되지 않았습니다. 실제로 현재 제공하는 서비스와 제품에 AI가 내장되어 있다고 말하는 기업은 10% 미만입니다. 엄청난 양의 기회가 있습니다.”
그는 “그래서 배수가 현재와 같다고 보는 것입니다. 문제는 우리가 얼마나 빨리 배수로 성장하느냐는 것입니다. 배수가 잘못된 것이 아니라 시간이 지나면 옳을 것입니다. 모든 회사에 적합하지 않을 수도 있습니다.”라고 덧붙였습니다.
오늘 아침 뉴욕 개장 전 시장의 스냅샷은 다음과 같습니다.
오늘 아침 S&P 500 선물은 0.17% 상승했습니다. 마지막 세션은 1.12% 하락으로 마감되었습니다. STOXX Europe 600은 초기 거래에서 안정적이었습니다. 영국 FTSE 100 지수는 장 초반 0.48% 하락했습니다. 일본 닛케이225지수는 1.19% 하락했다. 중국 CSI 300지수는 0.31% 상승했다. 한국 코스피는 1.81% 하락했다. 인도 NIFTY 50 지수는 0.1% 하락했습니다. 비트코인은 100.9000달러로 떨어졌습니다.
