Scott Bessent는 35년 동안 시장을 관찰해 왔습니다. 통화 붕괴, 주택 거품 붕괴, 국가 부채 위기가 슬로우 모션으로 폭발하는 것을 목격했습니다. 따라서 재무부 장관이 지난주 The Master Investor Podcast에서 Wilfred Frost와 함께 앉아 시장에 대해 정말로 걱정하는 것이 무엇인지(움직임이 아니라 진짜 두려움) 질문을 받았을 때, 그의 대답은 믿을 수 없을 정도로 정확했습니다.
“시장은 오르락내리락합니다”라고 Bessent는 말했습니다. “중요한 것은 그것이 지속적이고 효과가 있다는 것입니다. 내 35년 경력에서 사람들이 당황할 때는 가격을 알 수 없을 때입니다. 시장이 닫힐 때, 닫힐 위험이 있을 때 그런 것입니다.”
이는 베테랑 투자자의 전형적인 시스템 리스크에 대한 명확한 정의입니다. 그는 변동성은 괜찮다고 암시했습니다. 변동성은 정보입니다. 진정한 위기는 가격을 산출하는 메커니즘이 완전히 무너질 때, 구매자와 판매자가 더 이상 어떤 것의 가치에 대해 안정적으로 만나고 합의할 수 없을 때 옵니다.
베센트는 채권 시장과 호르무즈 해협에 대해 이야기하고 있었습니다. 그러나 그는 AI 주식(또는 AI 주식의 부족)에 대해 이야기했을 수도 있습니다.
진짜 문제는 청산이 아니다
AI 거래는 표면적으로는 일반적인 조정처럼 보이지만 구조적으로는 다르게 느껴지는 방식으로 급증했다가 붕괴되었습니다. 엔비디아는 지난 분기 매출이 전년 동기 대비 73% 증가했으며 주가는 하락했습니다. Magnificent 7은 올해 현재까지 약 7% 하락했습니다. DeepSeek은 2025년 1월 해당 분야를 뒤흔들었고 그 진동은 완전히 멈추지 않았습니다. 언뜻보기에 이는 회전 또는 평가 재설정처럼 읽혀집니다. 아래에서는 Bessent의 정의에 더 가까운 내용이 적용됩니다.
문제는 AI 주가가 하락하고 있다는 것이 아니다. 문제는 그 제품의 가치가 어느 정도인지 확실히 아는 사람이 아무도 없다는 점입니다. 이는 의미 있는 의미에서 가격 책정이 수년 동안 심각하게 타협되어 왔다는 것을 의미합니다. 그리고 그 문제는 실제로 공개 시장 매도가 암시하는 것보다 더 심각합니다. 왜냐하면 AI 분야의 가장 큰 기업들은 전혀 시장 가격의 영향을 받은 적이 없기 때문입니다.
OpenAI의 가치는 8,400억 달러에 달하며 최근 자금 조달 라운드에서 이를 알 수 있습니다. Anthropic의 가치는 3,800억 달러로 평가됩니다. xAI의 가치는 2,500억 달러입니다. 이 숫자는 가격이 아닙니다. 이는 해당 부문을 활성화하기 위한 막대한 인센티브를 제공하는 소수의 투자자 간의 사적 합의로 설정된 협상된 허구입니다. 지속적인 시장도 없고, 일일 청산 메커니즘도 없으며, 가정을 테스트하는 공매도 집단도 없습니다. 가장 최근의 신자가 지불하기로 동의한 마지막 라운드만 남았습니다. Bessent의 정의에 따르면 이것이 그가 가장 두려워하는 조건입니다. 즉, 변동성이 아니라 가격 발견이 전혀 없는 상태입니다.
진동이 하류로 이동하기 시작합니다. 지난 2년 동안 전통적인 은행 대출 기관이 접근하지 않는 인공 지능 인프라, 데이터 센터 구축 및 초대형 공급망에 자금을 조달하기 위해 몰려든 민간 신용 시장은 시장에 진동을 보내고 있습니다. Jamie Dimon은 2025년 10월 업계 회사인 First Brands가 파산 신청을 했을 때 “바퀴벌레”에 대해 경고한 것으로 기억에 남습니다. 올해 2월에는 또 다른 회사인 블루아울(Blue Owl)이 출금 제한 조치를 취하며 시장을 더욱 뒤흔들었다. Fortune지의 Shawn Tully는 이달 초 이 분야에서 2,560억 달러 규모의 위기가 발생할 가능성이 있다고 경고했습니다.
공개 시장이 Nvidia의 마진이 내구성이 있는지 또는 AI에 대한 6,500억 달러의 자본 지출이 실제로 수익을 창출하는지에 대해 의문을 제기하기 시작하면 이러한 가정을 기반으로 구축된 전체 민간 금융 체인이 더욱 흔들리기 시작합니다. 사모대출에는 티커가 없습니다. 가격은 실시간으로 변하지 않습니다. 이는 채무 불이행, 구조 조정 및 자금 유출을 재평가하는데, 이는 Bessent가 35년 동안 두려워했던 시장 사건과 정확히 일치합니다.
입증된 현금 흐름이 아닌 서술적 모멘텀을 바탕으로 자본이 산업에 유입되면 가격은 더 이상 신호가 되지 않습니다. 그것은 투표가 됩니다. 그리고 가격과 달리 투표는 정확할 필요가 없습니다. AI에서 이러한 구별을 위한 법안은 공공-민간 격차의 양쪽 측면에 동시에 영향을 미칠 수 있습니다.
채권 시장에서 Bessent가 두려워하는 조건은 변동성이 아니라 신뢰할 수 있는 가격이 없다는 것입니다. AI 주식은 적어도 2022년부터 정확히 그런 상태로 살아왔다.
군중이 85%의 경우에 옳을 때
Bessent는 이에 대한 프레임워크도 가지고 있는데, 이는 이전에 동일한 인터뷰에서 공유한 것입니다. 그는 Frost에게 “대중의 의견은 85% 또는 90% 옳습니다”라고 말하면서 그를 그의 세대에서 가장 성공적인 헤지 펀드 매니저 중 한 명으로 만든 거시 투자 사고방식을 설명했습니다. “사실 상황이 바뀌거나 합의와 다른 결과를 상상할 수 있을 때, 그때가 정말 많은 돈을 벌 수 있는 때입니다.”
그는 환율 메커니즘 위기(그와 조지 소로스가 영란은행의 “파산”을 도왔을 때)에서 파운드화에 대한 자신의 내기와 일본 엔화를 따라잡는 데 10년 동안의 부족함을 언급했습니다. 두 상황 모두 돌이켜보면 거의 당혹스러울 정도로 명백한 잘못된 가격 책정에 대해 엘리트 합의가 굳어졌던 상황이었습니다. 각각의 경우에 문제는 시장이 불안정하다는 것이 아니었습니다. 문제는 시장이 올바른 가격 책정을 중단했다가 현실이 다시 확인되자 격렬하게 후퇴했다는 것입니다.
이것이 바로 현재 AI 투자자들이 직면하고 있는 긴장감입니다. 문제는 AI가 변혁적인지 여부가 아니라 거의 확실합니다. Bessent가 경력 전반에 걸쳐 보낸 질문은 월스트리트가 3년 동안 잊어버린 질문이었습니다. 가격은 얼마입니까? 그리고 더 중요한 것은 현 시점에서 그 질문에 솔직하게 답할 수 있는 메커니즘이 존재하는가입니다.
인명구조원 수업
인터뷰의 어느 시점에서 Bessent는 인명 구조원으로 일했던 10대 시절을 되돌아보고 투자와 정치 모두에 확장된 교훈을 제시했습니다. “익사하는 사람들은 당신을 넘어뜨리려고 할 것입니다”라고 그는 말했습니다. 그는 “익사하는 많은 사람들이 일어서는 것만으로도 구조될 수 있다”고 덧붙였다. “그래서 사람들은 물 속에서 당황하는 경우가 많습니다.”
AI의 현재 순간에 대한 놀라운 이미지입니다. 다음번에 시장이 익사하고 있다고 생각하면 얕은 바다에서 당황하여 측정할 수 없는 깊이에 도달할 수 있습니다. 이는 바닥(실제, 근거, 기본 가치)이 명확하게 확립된 적이 없기 때문입니다. 가격 발견은 단지 오늘날의 가치가 얼마나 되는지 알려주는 것이 아닙니다. 서 있거나 수영 중인지 알려줍니다.
이 기사에서 Fortune 저널리스트는 생성 AI를 조사 도구로 사용했습니다. 편집자는 정보를 게시하기 전에 정보의 정확성을 확인했습니다.
