Elon Musk가 올여름 SpaceX IPO를 계획하고 있다는 보도가 있습니다. 이제 머스크는 로켓 회사를 자신의 제국의 또 다른 기둥인 xAI와 합병했기 때문에 이 합병을 통해 500억 달러의 자본을 조달하고 1조 5천억 달러의 시가총액을 달성할 것으로 기대하고 있습니다. 이러한 수치를 통해 SpaceX는 역대 최대 규모의 IPO 자본 조달을 달성하고 총 가치 평가에서도 Saudi Aramco에 이어 두 번째로 높은 순위를 차지할 것이며, 2018년 Alibaba가 1억 6700만 달러로 2위를 차지하게 되었습니다.
SpaceX가 제품에 대한 투자설명서를 공개할 때까지 우리는 재무 상태를 자세히 살펴볼 수 없습니다. 그러나 우리에게는 중요한 정보가 있습니다. 머스크는 스페이스X가 지난해 약 150억 달러의 매출을 올렸으며 EBITDA로 약 80억 달러를 기록한 것으로 널리 보도됐다고 말했다. 언론에 널리 퍼진 시나리오는 머스크가 반박하지 않았지만 2025년 첫 9개월 동안 24억 달러의 손실을 보였다.
이 수치에는 이자나 감가상각비(SpaceX가 공장 및 장비에 지출한 금액)는 포함되지 않습니다. 현재 통합된 회사에 대한 이러한 제한된 관점을 엮음으로써 현재 SpaceX는 GAAP 수익이 0 또는 심지어 마이너스로 표시될 가능성이 높습니다.
막대한 가치 평가는 기준을 너무 높게 설정하여 SpaceX 주식을 파멸시킬 수 있습니다
따라서 SpaceX는 현재의 이익으로 평가할 수 없고 미래의 궤적도 알 수 없는 가장 선구적인 산업에서 엄청난 성장에 대한 전망으로만 평가할 수 있습니다. 그러나 우리는 투자자들이 1조 5천억 달러의 가치 평가에 대해 매우 우려하게 만드는 SpaceX에 대해 두 가지 사실을 알고 있습니다.
첫째, 그들은 자본 집약적 기업의 최고입니다. 머스크는 각각 높이가 400피트가 넘는 완전히 재사용 가능한 스타링크 로켓 10,000개를 제작하겠다는 SpaceX의 의도를 발표했습니다. Payload Research는 각각 3,500만 달러의 비용으로 추산하는데, 이는 크립톤 가스 버너, 태양광 패널 및 스테인리스강 합금에 대한 현금 가치가 3,500억 달러에 달하는 것입니다. xAI는 GROK 챗봇과 같은 제품을 실행하는 고비용 데이터 센터의 주요 구축업체입니다. 2025년에는 주로 미시시피에 있는 200억 달러 규모의 “MACROHARDRR” 시설에서 이러한 거대 기업에 자금을 지원하기 위해 80억 달러의 현금을 소진한 것으로 알려졌습니다. 결과: 이는 성공할 경우 쉽게 35%의 순 GAAP 마진을 생성할 수 있는 저투자 소프트웨어 기업이 아닙니다. 일반적으로 항공기나 데이터 생성기 등 ‘제조업체’가 이렇게 높은 수준의 수익성을 달성하는 경우는 극히 드뭅니다.
두 번째 “지식”은 SpaceX가 미래에 주주들에게 보상하기 위해 생산해야 하는 이익입니다. 현재 수입이 부족한 것으로 보이기 때문에 처음부터 다시 시작한다는 점을 명심하세요. SpaceX는 5년 후에 어디에 위치하게 될까요? 이것은 가장 위험한 내기입니다. 투자자들이 똑같이 위험한 회사들에게 요구하는 것을 살펴보면, 주주들은 주식을 보유하기 위해 연간 최소 10%의 총 수익을 원할 것이라고 추정해 보겠습니다. 따라서 2031년까지 시가총액은 종소리가 울리려면 최소 2조 4천억 달러로 증가해야 합니다. 이는 전 세계 4개 회사를 제외한 모든 회사보다 큰 규모입니다. Nvidia, Microsoft, Alphabet 및 Apple은 오늘날 Meta Platforms 및 Saudi Aramco보다 훨씬 크고 Musk의 주력 Tesla보다 1조 2천억 달러 더 큽니다.
그러면 Mag 7의 중간값인 30배의 주가 수익 배수를 받을 자격이 있다고 가정하겠습니다. 2조 4천억 달러 상한선에서 GAAP 순이익의 유령은 연간 800억 달러로 증가합니다. 이는 Meta보다 33%, Berkshire Hathaway보다 21%, Alphabet과 Apple 수치의 약 3분의 2에 해당합니다.
미국 최고의 회계 전문가 중 한 명인 Jack Ciesielski는 “SpaceX가 거기에 도달할 수 있는지 여부는 정말 문제입니다.”라고 말합니다. “미래 우주 산업이 얼마나 커질지는 누구도 예측할 수 없습니다.” SpaceX는 거기에 도착할 수 있습니다. 그러나 이를 위해서는 두 가지가 필요합니다. 극도로 빠르게 성장하는 시장과 상당한 독점력입니다. 이미 Jeff Bezos의 Blue Owl을 포함하여 여러 소규모 경쟁자와 마주하고 있습니다. SpaceX의 가장 좋은 기회는 어떤 경쟁업체도 따라올 수 없는 로켓 생산 규모의 경제를 제공하는 엄청난 이점을 개발하는 것입니다.
그런 일이 일어날 가능성은 매우 불확실한 반면, 로켓을 타고 실패하지 않기를 바라면서 주주로서 지불하게 될 엄청난 대가는 미리 정해져 있습니다. 언론 보도에 따르면 SpaceX는 목성과 금성이 하늘에 가까이 나타나는 희귀한 행성 사건에 맞춰 자체 주식 시장 출시를 계획하고 있습니다. 가장 좋은 방법은 SpaceX가 주식으로서는 과학적 승리이자 실패로 판명된다는 것입니다.
