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소극적인 소득 기회를 찾을 때 주식의 성과는 일반적으로 다양한 전망을 비교하는 데 사용됩니다. 이것이 제가 Legal & General(LSE:LGEN)에 대해 처음 관심을 갖게 된 이유입니다.
오늘(3월 11일) 금융서비스그룹은 2025년 결과를 발표했습니다. 예상대로 올해 배당금은 2% 증가한 21.79pa입니다. 8.9%의 수익률로 여전히 가장 높은 수익률을 내는 주식 중 하나입니다. 하지만 주식에 다른 일이 있을까요? 좀 더 자세히 살펴보겠습니다.
시간을 거슬러 살펴보기
오늘의 실적 발표를 완전히 이해하려면 3년 전의 사건을 고려해야 합니다.
Legal & General은 2022년 12월 31일(FY22)에 종료되는 회계연도 수치를 발표했을 때 주당 순이익(EPS)을 36.49펜스로 보고하고 배당금을 19.37펜스로 선언했습니다. 장부(장부) 가치는 121억 4천만 파운드였습니다.
249.5p 당시 주가 기준으로 해당 주식은 FY22 수익의 6.8배에 거래되고 있으며 PTB(Price to Book) 비율은 1.2입니다.
FY25로 빠르게 돌아가면 주식 배수는 25.1이고 PTB는 6.1입니다. 이 수치를 분석해 보면 그룹 주가가 매우 비싸진 것으로 보인다.
악마는 디테일에 있다
그러나 2023년 1월 국제회계기준에 따라 보험계약이 처리되는 방식이 바뀌었습니다. 이익을 미리 인식하는 대신 각 개별 거래의 수명 동안 분산되었습니다.
이 변경은 순전히 제시적이고 회고적인 것이었습니다. 그러나 단 한 번에 2022년 12월 31일 현재 그룹의 장부가치는 £121억4천만에서 £55억3천만으로 감소했습니다. 그리고 EPS는 이전에 36.49p로 보고된 후 12.47p로 업데이트되었습니다.
아무것도 변하지 않았지만 그룹의 장부가치는 절반 이상 줄었고 EPS는 거의 2/3로 줄었습니다.
이 모든 것이 무엇을 의미합니까?
이로 인해 과거 기간 동안 그룹의 계정을 비교하는 것이 의미가 없게 됩니다. 그러나 어느 정도 명확성을 제공하기 위해 그룹은 현재 미래 이익 장부를 보고하고 있습니다. 2025년 12월 31일 현재 이 금액은 2024년 말의 131억 7천만 파운드에서 133억 1천만 파운드로 증가했습니다.
그러나 이는 비즈니스의 약 3분의 2에만 적용됩니다. 자산관리부문은 제외됩니다. 이 부문의 이익에 합리적인 배수를 적용하고 이를 미래 이익 준비금에 추가하면 그룹의 현재 시가총액인 £139억보다 더 큰 수치가 됩니다.
이를 기준으로 보면 해당 주식은 저평가되어 있습니다. 넉넉한 배당금(물론 보장 없음)과 함께 투자자들이 해당 주식을 포트폴리오에 추가하는 것을 고려할 수 있는 또 다른 이유라고 생각합니다.
적어도 현재까지는 저가 시장 진입자들의 도전에 성공적으로 맞서고 있는 것으로 보인다. 하지만 경쟁은 더욱 심화될 전망이다. 그리고 오늘의 결과는 주식과 채권에 대한 그룹 투자자의 규모가 얼마나 큰지를 상기시켜줍니다. 해당 가치의 0.01% 불리한 움직임은 현재 시가총액보다 높을 것입니다.
긍정적이긴 하지만 주가가 크게 상승할 것으로 기대하지는 않습니다. 미래 수익 추정치에서 주식이 소폭 상승한 것은 그것이 꾸준한 작업에 가깝다는 것을 보여줍니다. 개인적으로 저는 그룹이 가까운 시일 내에 배당금을 삭감할 것이라고 생각하게 만드는 결과를 전혀 보지 못했습니다. 하지만 물론 주가가 급등할 기미는 보이지 않습니다. 그러나 나는 그것을 팔지 않습니다.
