워너 브라더스 디스커버리(Warner Bros. Discovery)에 대한 파라마운트 스카이댄스(Paramount Skydance)의 공개 입찰은 수개월에 걸친 반복적인 구애, 변화하는 미디어 환경, 그리고 결국 “탑건: 매버릭(Top Gun: Maverick)” 제작 스튜디오가 헐리우드의 왕관 보석 중 하나에 대한 통제권을 두고 스트리밍 거대 넷플릭스(Netflix)와 맞붙게 된 고액 입찰 전쟁에서 탄생했습니다. 파라마운트가 1,080억 달러(또는 자본금 779억 달러) 상당의 적대적인 입찰을 개시한 지 몇 시간 후에 제출된 회사의 인수 입찰 규제 서류에는 파라마운트가 반복적으로 워너 브라더스에게 관심을 끌려고 시도했으나 성공하지 못한 자세한 일정이 나와 있습니다. 넷플릭스와 워너 브라더스는 금요일 약 830억 달러(자본금 720억 달러) 규모의 거래를 성사시켰습니다.
이 서류에는 파라마운트 CEO가 오후 4시쯤 WBD 상대 데이비드 자슬라프에게 보낸 마지막 문자 메시지가 공개됐다. 파이낸셜 타임즈(Financial Times)가 이전에 보도한 대로 Netflix가 최종 계약을 발표하기 하루 전인 12월 4일 ET입니다. “Daivd (sic), 오늘 물 속에 있어 주셔서 감사합니다. 그래서 간단한 문자를 보내고 싶었습니다. 다음에 이사회로 만날 때 우리는 당신이 나와 논의한 모든 문제를 해결하는 패키지를 제공하고 싶다는 점을 알아두십시오.” David Ellison은 목표가 사라지는 것을 분명히 느끼면서 썼습니다.
엘리슨은 “지난 24시간 동안의 소음에도 불구하고 나는 당신과 회사에 대한 존경과 감탄밖에 없다는 것을 알아달라”고 덧붙였다. “당신의 파트너가 되고 이 상징적인 자산의 소유자가 되는 것은 내 인생의 영광이 될 것입니다. 우리가 함께 일할 수 있는 특권이 있다면 아버지와 내가 당신과 함께 저녁을 먹었다는 것을 알게 될 것입니다. 우리는 항상 파트너에게 충성스럽고 명예로우며 이를 증명할 기회를 갖기를 바랍니다. 감사합니다, 데이빗.” 그날 늦게 Paramount는 Zaslav에게 “오염된” 판매 프로세스를 비판하는 편지를 보냈습니다.
파라마운트는 오늘 투자자들에게 그것이 결코 심각하게 받아들여지지 않았다고 계속 믿고 있다고 말했습니다. “워너 브라더스 이사회가 수행한 전체 판매 ‘프로세스’ 전반에 걸쳐 워너 브라더스 대표는 단일 거래 문서에 대한 단일 마크업을 제공하지 않았고 페이지별 문서를 검토하기 위한 단일 회의도 갖지 않았으며 파라마운트 또는 그 고문과 ‘실시간’ 주고받는 협상에 참여하지도 않았습니다.”
2023년 조기 도달
2023년과 2024년 파라마운트의 전임자 파라마운트 글로벌과 워너 브라더스는 합병 가능성에 대해 간헐적으로 회담을 가졌으나 파라마운트 글로벌이 현 CEO인 엘리슨의 지휘 하에 스카이댄스와 합병하기로 결정하면서 그 회담은 아무런 합의 없이 끝났습니다. SEC 서류에 따르면 2025년 8월 거래가 종료된 후 파라마운트의 새 경영진은 워너 브라더스와의 합병 아이디어를 검토하고 합병을 통해 스트리밍 플랫폼 및 거대 기술 기업에 대한 더 강력하고 대규모의 경쟁자가 탄생할 수 있다고 결론지었습니다.
2025년 6월 워너 브라더스(Warner Bros.)가 2026년 중반까지 완공을 목표로 두 개로 분할할 계획을 공개하면서 긴급성이 높아졌습니다. 이 전략은 초가을까지 계속 옹호했습니다. 파라마운트는 이번 분할이 가치를 파괴하고 향후 회사 인수를 훨씬 더 어렵게 만들 것이라고 믿었기 때문에 분할이 발효되기 전에 워너 브라더스 전체를 구매할 수 있는 시간이 부족하다고 보고 신속하게 조치를 취하기로 결정했습니다.
파라마운트의 점점 커지는 제안
문서에 따르면 2025년 9월 초 파라마운트가 워너 브라더스 성장에 도움이 되는 입찰을 준비하고 있다는 언론 보도가 나왔습니다. 주가는 소문 전 종가인 12.54달러를 훨씬 웃돌았습니다. 파라마운트가 현금과 주식으로 주당 19달러를 제안한 다음 날인 9월 15일에 19.46달러에 거래되었습니다. (뉴욕타임스는 지난 10월 파라마운트의 비밀 제안을 보도했다.)
Warner Bros.는 제안이 회사를 과소평가했으며 자체 분사 계획이 더 나은 장기적 가치를 약속한다고 말하면서 며칠 내에 이러한 접근 방식을 거부했습니다. 파라마운트는 9월 30일 주당 22달러 상당의 개선된 제안(대부분 현금)으로 응답했으며, 20억 달러의 해지 수수료와 독점 금지 소송을 보장하기 위한 소송 약속을 포함하여 거래 보호 조치를 더욱 강화했으며, 동시에 Zaslav에게 합병 회사 이사회의 공동 CEO 및 공동 회장 역할을 제안했습니다.
워너 브라더스 역시 이 제안을 거부하고 다시 한 번 이 제안이 부적절하다고 말하며 계획된 분리가 여전히 우수하다고 주장했는데, 이는 이사회가 결합의 산업적 논리를 과소평가하고 있다는 파라마운트의 견해를 더욱 굳건하게 만들었습니다. 지난 10월 워너 브라더스는 “전략적 대안”에 대한 광범위한 검토를 공개적으로 발표했는데, 이는 공식적인 매각 절차를 수행할 것이며 회사 전체와 스트리밍 부문과 같은 특정 자산에 대해 여러 당사자로부터 관심을 받았다는 것을 나타냅니다.
파라마운트는 장기 폐쇄, 금융 접촉에 대한 엄격한 통제, 매각에 대한 잠재적인 법적 청구 포기를 포함하는 워너 브라더스의 초기 비공개 계약을 거부하면서 보다 유리한 조건으로 해당 프로세스에 들어가려고 했습니다. 그의 고문들은 워너 브라더스가 궁극적으로 분리 계획을 철회할 경우 다른 입찰자들로부터 더 짧은 정지, “최혜국” 대우, 그리고 프로세스에 이의를 제기할 수 있는 자유를 협상하여 경매가 어떻게 진행될 수 있는지에 대한 깊은 불신을 강조했습니다.
실사 및 자금 증가
프로세스가 진행됨에 따라 Paramount는 잠재적인 거래의 규모와 복잡성을 고려할 때 “인구가 희박한” 것으로 간주되는 가상 데이터룸에 대한 제한된 액세스 권한을 부여 받았습니다. 11월 중순, Warner Bros.는 캘리포니아에서 대면 경영 프레젠테이션을 주최했습니다. 양측의 독점금지 변호사들이 만나 규제 위험을 평가하고 Paramount와 Warner Bros.의 합병이 기술 지원을 받는 스트리밍 거대 기업이 지배하는 시장에서 친경쟁력을 발휘할 것이라고 주장하는 자리였습니다.
이러한 회담과 병행하여 파라마운트 이사회는 Ellison 가족과 사모 펀드 회사인 RedBird의 대규모 자본 투자를 검토하기 위해 사외 이사로 구성된 특별 위원회를 구성했습니다. 파라마운트는 또한 월스트리트 은행이 주도하는 540억 달러 규모의 담보 브리지 신용 시설을 확보했습니다.
넷플릭스와의 입찰 전쟁
11월 20일, 파라마운트는 묵시적 제안을 주당 25.50달러로 인상하는 또 다른 개선된 제안을 제출했습니다. 이 제안은 현금 비중이 높고 서명된 부채 약속과 약속된 지분으로 뒷받침됩니다. 이 제안에는 50억 달러의 역분할 규제 수수료와 더욱 공격적인 소송 약속이 포함되어 있어 파라마운트가 거래를 성사시키기 위해 필요한 경우 규제 기관과 싸울 의지가 있음을 나타냅니다. (넷플릭스는 낙찰가에서 역분할 수수료 58억 달러를 약속했는데, 블룸버그는 이 금액이 역대 최고액 중 하나라고 밝혔습니다.)
파라마운트가 계약 조건을 완화했음에도 불구하고 공개 의견에 따르면 워너 브라더스의 일부 영향력 있는 인사들은 특히 스트리밍 및 글로벌 도달에 독점적으로 초점을 맞추고 있는 넷플릭스를 더 매력적인 파트너로 여겼습니다. 11월 13일 CNBC와의 인터뷰에서 WBD 명예 회장 존 말론(John Malone)은 파라마운트의 개입에 의문을 제기하고 넷플릭스와의 거래의 장점에 대해 논의했으며, 이는 워너 브라더스 경영진이 레거시 스튜디오의 합병보다 스트리밍 제휴를 선호할 수도 있다는 시장 추측을 추가했습니다.
Netflix 거래 및 Paramount의 입찰 방향 전환
이 프로세스는 2025년 12월 4일 Warner Bros.가 Netflix와 합병 계약을 체결하면서 정점에 이르렀습니다. 이에 따라 Netflix는 복잡한 내부 개편 및 기타 자산 분할을 거쳐 Warner Bros. 스트리밍 회사를 인수하게 됩니다. 해당 거래는 주당 총 가치가 약 27.75달러인 현금과 넷플릭스 주식을 제공했지만 발생한 순부채와 관련된 조정과 21개월의 외부 마감일을 포함했습니다.
파라마운트는 같은 날 워너 브라더스의 가치를 현금 주당 30달러로 평가하는 합병 거래인 “사전 제안”으로 응답했으며, 더 강력한 규제 약속, 더 짧은 기한, 대차대조표 역학과 관련된 가격 인하가 없다고 밝혔습니다. 그러나 Warner Bros.가 Netflix와의 거래를 선택했을 때 Paramount는 이사회가 “특별한 규제 위험과 잠재적인 종료 기간이 더 긴 분명히 재정적으로 열악한 거래”를 선택했다고 결론을 내렸고 유일한 경로는 주주들에게 직접 전달하는 것이라고 결정했습니다.
서류에 설명된 사건에 대한 논평을 위해 파라마운트(Paramount), WBD 및 넷플릭스에 요청한 전화는 즉시 회신되지 않았습니다. 답변이 있으면 이 게시물을 업데이트하겠습니다.
편집자 주: 저자는 2024년 6월부터 2025년 7월까지 Netflix에서 근무했습니다.
이 기사에서 Fortune 저널리스트는 생성 AI를 조사 도구로 사용했습니다. 편집자는 정보를 게시하기 전에 정보의 정확성을 확인했습니다.
