적어도 서류상으로는 미국 경제가 탄탄한 것으로 보입니다.
GDP 수치는 증가하고 있고, 소비자들은 상대적으로 고무적인 속도로 계속해서 지출하고 있으며, 기업 투자는 급락하지 않았습니다. 그러나 언스트앤영(Ernst & Young)의 수석 이코노미스트인 그레고리 다코(Gregory Daco)에 따르면 이러한 겉보기 강세에는 더 우려스러운 점이 숨어 있다고 합니다.
최근 Bloomberg Businessweek Daily 인터뷰에서 Daco는 미국 경제를 역설이라고 불렀습니다.
그는 헤드라인의 강력한 숫자가 배후에 있는 훨씬 더 취약하고 양극화된 현실로부터 관심을 돌리고 있다고 생각합니다.
베테랑 경제 전문가인 그는 더 부유한 소비자, 급성장하는 금융 시장, 거대 기술 기업의 대규모 AI 중심 투자 등 소수의 좁은 기둥이 무거운 짐을 지고 있다고 주장합니다.
동시에 가계와 중소기업도 압박감을 느끼고 있습니다.
결론은 인공 지능에 대한 막대한 투자와 주식 시장 가치 상승이 본질적으로 근본적인 취약점을 몰아낸다고 느꼈던 IMF 수석 경제학자 Pierre-Olivier Gourinchas에 대해 제가 지난달에 쓴 기사를 반영합니다.
Bridgewater Associates의 공동 최고 투자 책임자인 Ray Dalio와 같은 전설적인 투자자들이 금에 대해 강조하며 10%~15%의 포트폴리오 노출을 요구하는 이유이기도 합니다.
확실히, 눈에 띄게 소수의 승자 그룹에 의존하는 성장 수치로 인해 하락 위험이 증가할 수밖에 없습니다.
또한 AI 투자가 둔화되면 “강한 평균” 이하의 약점이 빠르게 나타날 수 있습니다.
헤드라인 경제 데이터는 강해 보이지만 경제학자들은 근본적인 그림이 훨씬 더 고르지 않다고 경고합니다.
게르시/게티 이미지
강력한 헤드라인 수치는 고르지 못한 현실을 가리고 있습니다. 일자리(BLS 노동 상황, 2025년 12월; 1월 보고서는 2월 11일까지 연기됨): 급여 +50,000, 실업률 4.4%, 평균 시간당 임금 $37.02(월 대비 +0.3%, 전년 대비 +3.8%). 채용 속도가 느리다는 것은 재직자에 따라 역량이 좁거나 고르지 않다는 점을 뒷받침합니다. 인플레이션(BLS CPI, 2025년 12월): CPI는 전년 대비 +2.7%, 핵심 CPI는 전년 대비 +2.6%입니다. 인플레이션은 정상에 가까워진 것처럼 보이지만, 많은 가구는 여전히 압박감을 느끼고 있습니다. GDP(BEA, 2025년 3분기 업데이트된 추정치, 최신 GDP 업데이트 게시): 연간 실질 GDP +4.4%. 이것은 양극화를 가리는 종류의 큰 “평균 강도” 수치입니다. 소비자 지출(BEA 개인 소득 및 지출, 2025년 10월~11월): 10월과 11월 전월 대비 PCE+0.5%. 이 수치는 소수 집단의 지원을 받을 때 지출이 탄탄해 보일 수 있다는 Daco의 주장과 일치합니다. 제조업 “펄스”(ISM 제조업 PMI, 2026년 1월): PMI 52.6(다시 50 초과 = 확장). 부문 간 성장이 고르지 않아 “평균이 개선되고 있다”는 또 다른 신호입니다. 경제가 좋아 보이는데, 그게 바로 문제입니다.
Daco는 Bloomberg 인터뷰에서 자신의 핵심 주제를 설명했습니다. 미국 경제는 현재 평균이 반영할 수 없는 방식으로 고르지 않게 성장하고 있습니다.
더욱이 다코는 지금 우리가 보고 있는 것이 단순한 K형 이야기라는 생각을 거부한다.
Daco는 다양한 소득 수준, 부문 및 회사 규모 간에 광범위한 양극화가 존재한다고 보고 있습니다.
자산 가격 상승으로 부담을 받고 있는 고소득층은 탄력적인 수요를 유지하면서 건전한 속도로 계속 지출하고 있습니다.
AI 거대 기업은 계속 공격적으로 투자하고 있지만 중산층 가구는 엄청난 가격 압박을 받고 있으며 소규모 기업은 더 높은 비용을 흡수할 수 있는 대차대조표 유연성이 부족합니다.
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현재의 확장은 소수의 기둥, 주로 하이퍼스케일러의 AI 기반 자본 지출에 의해 주도되고 있습니다.
이는 변화를 가져올 수 있고 시간이 지남에 따라 명목 GDP를 지속적으로 높일 수 있지만 위험도 집중됩니다. 소수의 플레이어가 성장을 주도하면 경제는 시장 정서의 변화에 매우 취약해집니다.
내가 쓴 최근 기사에서 Morgan Stanley의 최고 주식 전략가 Mike Wilson이 한 사례도 마찬가지입니다. 윌슨은 더 빠른 명목 및 실질 GDP 성장이 아마도 미국의 심각한 부채 부담을 줄이고 상황을 계속 유지하는 가장 확실한 방법일 것이라고 주장합니다.
좁은 지원을 기반으로 한 경제의 숨겨진 스트레스 테스트
소비자 환경은 또 다른 이분법을 제시하여 그림을 더욱 불분명하게 만듭니다.
Daco는 지출이 실질 가처분 소득 증가율을 앞지르기 때문에 탄력성을 유지하고 있다고 주장합니다. 그가 믿는 격차는 임금 인상보다는 저축 감소와 신용 증가로 채워지고 있으며, 이는 기반이 눈에 띄게 취약하다는 것을 강조합니다.
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더욱이, “세금 신고 시즌”조차도 상황을 바꾸지 못할 수도 있습니다. 왜냐하면 가구가 부족할 경우 추가 돈은 단순히 잔고를 갚고 고갈된 저축을 재건하는 데 사용되기 때문입니다.
게다가 AI의 부상은 쉽게 파산할 수도 있다.
그런 측면에서 기대가 재설정된다면 주식은 급격하게 반등할 수 있고 부의 효과는 극적으로 냉각될 것입니다.
따라서 좁은 범위의 성장 동인은 훨씬 덜 견고해 보일 수 있습니다.
BlackRock의 글로벌 채권 담당 최고 투자 책임자인 Rick Rieder와의 Bloomberg 인터뷰에서도 비슷한 종류의 긴장이 나타났습니다. 그는 경제가 잘 돌아가고 있음에도 불구하고 “2~3개의 실린더만 작동하고 있다”고 주장했습니다.
그는 “Mag 7″이 GDP의 거의 2.1%를 자본 지출에 지출하고 있다고 언급하면서 부유층과 노년층 저축자들의 건강한 소비 수준과 기술에 대한 막대한 투자를 언급하면서 그 부담이 저소득 가구, 중소기업 및 젊은 근로자들에게 떨어지고 있다고 주장했습니다.
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