미국 경제의 건전성을 평가하는 애널리스트들이 선호하는 지표는 데이터에서 나옵니다. 그리고 지금까지 수치는 괜찮은 것 같습니다… 일종의. 고용은 감소했지만 실업률은 치솟지 않았고, 관세로 인해 인플레이션도 (우려했던 대로) 치솟지 않았으며, 소비자 지출은 눈에 띄게 잘 유지되고 있습니다.
경제학자 클라우디아 삼(Claudia Sahm)은 경기 침체를 예고하는 상황과 이에 따라 정책 입안자가 어떻게 대응해야 하는지에 대한 전문가입니다. 그녀는 중앙은행부터 글로벌 금융 대기업까지 모두가 모니터링하는 고용 지표인 ‘삼 규칙’의 창시자입니다. 삼규칙(Sahm Rule)은 전국 실업률의 3개월 이동평균이 전년도 3개월 평균의 최저치에 비해 0.5%포인트 이상 상승하면 경기침체 가능성이 높다고 말한다.
Sahm의 방정식은 매우 귀중한 것으로 입증되었습니다. JP Morgan이 지적했듯이, “팬데믹 이전에는 100% 정확했으며 1959년까지 거슬러 올라갑니다.”
거기에 문제가 있습니다. 대유행 기간 동안 Sahm은 경제의 구조판이 이동하기 시작했고 그 이후로 정착되지 않았다고 믿습니다.
팬데믹 이후 노동 시장은 이상하게 행동했습니다. 트럼프 대통령의 반이민 캠페인으로 인해 가용 근로자 수가 줄어들었습니다. 고용주들은 새로운 직위에 대한 채용을 꺼려왔습니다. 실업률이 증가했지만 역사적 기준으로 통제할 수 없는 수준은 아닙니다. “낮은 채용, 낮은 화재” 환경에서는 채용률이 여전히 낮습니다.
둘째, 미국 기관(법원, 중앙은행, 연방 기관)은 트럼프 행정부의 정치적 영향을 받았습니다. 경제학자들은 역사적으로 미국 경제를 투명하고 신뢰할 수 있는 사업 장소로 만들었던 견제와 균형을 제공하기 위해 독립적으로 행동할 수 있다고 더 이상 확신하지 않습니다.
한때 오바마 대통령의 수석 경제학자였던 전 연준 의장은 중대한 사건이 미국 경제를 무너뜨릴 것이라고 믿지 않습니다. 오히려 그들은 사건의 총합이 이 두 가지 근본적인 요소를 재구성할 것이며 당국의 일반적인 대응이 목적에 맞지 않을 것이라는 점을 두려워합니다.
경로를 배치할 수 있다면 Sahm은 우리가 잘못된 경로로 이동하고 있는 것을 두려워합니다.
구조판 1: 노동
많은 경제학자들은 노동 시장의 “칼날”을 관찰해 왔습니다. 그들은 “손익분기점”(실업률 증가를 방지하는 데 필요한 일자리 창출 수치)이 점점 더 감소하고 있으며, 이로 인해 노동 공급이 감소한 상당한 이민으로 인해 상쇄되고 있습니다.
Sahm은 월별 변화에 대해 걱정하지 않습니다. 연준이 올해 첫 번째로 발표한 베이지북(Beige Book)에 따르면 기업들은 관세 속에서도 보다 안정적인 기반을 찾고 있습니다. 이는 직원을 고용하지 않는 고용주의 접근 방식이 더 이상 두려움에 의해 주도되지 않는다는 것을 의미합니다. Sahm의 우려는 장기적인 것입니다. 이것이 일자리를 찾고 있지만 찾을 수 없는 사람들에게 무엇을 의미하는지, 경기 둔화를 가리키는 기술 수치에만 주의를 기울이는 정책 입안자들이 이들을 무시할지 여부입니다.
Sahm은 단독 인터뷰에서 Fortune과의 인터뷰에서 “‘우리는 정리해고가 없으므로 경기침체도 없다’는 말을 들으면 걱정됩니다.”라고 말했습니다. “하지만 채용률은 매우 낮습니다. 이는 총체적인 사건이 아닐 수도 있고 경기 침체에서 볼 수 있는 광범위한 위축이 아닐 수도 있지만 이는 확실히 근로자가 노동 시장에 진입하는 데 실질적인 영향을 미칩니다.”
“여기서 뭔가 일어나고 있습니다”라고 Sahm은 덧붙입니다. “일자리를 찾는 사람들에게는 확실히 나쁜 일이지만 ‘아, 경기 침체만 피하면 모든 것이 괜찮을 거야’라고만 말할 수는 없습니다. 우리가 훨씬 더 많은 구조적 변화를 보고 있을 수도 있는데, 이는 예측하기 어려울 뿐만 아니라; 이러한 구조적 변화는 매우 느릴 수 있기 때문에 지금 당장 평가하기는 어렵습니다.”
물론 AI 역할 교체도 하나의 요인이다. 제롬 파월 연준 의장은 상황을 “매우 면밀히” 관찰하고 있습니다. JPMorgan CEO Jamie Dimon은 LLM이 주도한 해고가 시민 불안을 촉발할 수 있다고 말했습니다. 그러나 AI의 영향에 대한 우려는 현재 우리가 보고 있는 낮은 채용률을 설명하지 못한다고 Sahm은 말했습니다.
낙관주의자는 낮은 고용률이 팬데믹 기간 동안 엄청나게 어려운 상황으로 인한 충격이라고 제안할 수 있습니다. 2022년부터 2024년 초 사이에 베버리지 곡선(일반적으로 구인과 실업률 사이의 관계를 나타내는 하향 기울기)은 직선에 가깝습니다. 이론적으로 모든 구인 제안에는 일자리가 필요한 사람이 있었습니다. 이제 공석이 줄어든다는 것은 단순히 고용주가 필요한 인재를 찾았지만, 경쟁이 치열한 시장에서 원하는 급여와 조건을 요구할 수 있는 인력을 추가하고 싶어하지 않는다는 것을 보여주는 것일 수 있습니다. ADP의 수석 이코노미스트인 넬라 리처드슨(Nela Richardson) 박사가 지적한 현상입니다.
또한 데이터는 활동을 창출하기 위해 재정 부양책이 필요한 경제를 설명하지 않습니다. 그러나 올해는 크고 아름다운 법안(One Big, Beautiful Bill Act)의 형태로 재정 부양책을 받게 될 것입니다. 분석가들은 또한 좀 더 비둘기파적인 연준 의장의 금리 인하를 기대하고 있지만 Sahm은 이것이 고용 둔화를 촉진하지 않을 것이라고 다시 생각합니다. Sahm은 이러한 행동을 정부가 약화된 경제를 “전통적으로” 자극할 수 있는 방식, 즉 “경기 침체에 대한 일종의 (일종의) 초기 대응”이라고 설명했습니다.
“그러나 이러한 맥락에서 우리가 데이터를 통해 가장 잘 알 수 있듯이 비즈니스 활동은 꽤 좋아 보이고 소비자 활동도 좋아 보입니다. 더 많은 수요를 자극하는 것이 채용을 방해하는 것이 아니라 다른 일이 일어나고 있다는 것이 걱정됩니다.”
Sahm의 자체 창작물에는 어떤 조치도 필요하지 않습니다. 경기 침체 지표는 현재 약 0.35에 있습니다. 그는 정책입안자들이 현재 사이클에서 도구에 너무 많이 의존하지 말라고 경고하면서 노동 시장에 초점을 맞춰야 한다고 말했습니다. “어쩌면 더” 노동 시장은 “일반적인 패턴을 따르지 않습니다. 이는 경기 침체처럼 이에 대처하기 위한 우리의 일반적인 도구가 올바른 것이 아닐 수도 있다는 것을 의미합니다.”
구조판 2: 기관
미국을 세계 최고의 경제력으로 만드는 데 필요한 모든 독창성과 헌신에도 불구하고, 미국은 강력한 제도가 없었다면 그 타이틀을 유지하지 못했을 것입니다. 트럼프 대통령은 파월 의장 해임 발언으로 연준의 독립을 위협하면서 시장 붕괴를 목격했고, 월스트리트는 이후 자율적 중앙은행의 중요성을 강조해왔다.
그러나 트럼프는 연준에 대한 압박을 멈추지 않았고, 파월 의장은 현재 값비싼 중앙은행 건물 개조 혐의로 대배심으로부터 조사를 받고 있다.
Sahm은 “지금까지는 경제가 금리를 주도했다고 확신을 가지고 보고 말할 수 있다고 생각한다”고 말했다. “제가 어렵게 생각하는 점은 고조가 계속되고 있으며 연준 자체가 올해 리더십 교체로 변화를 겪게 될 것이라는 점입니다. 만약 파월의 임기가 2~3년 더 남았다면 나는 그가 4개월 남았다는 사실보다 더 자신감을 가질 것입니다.”
노동 시장과 마찬가지로 Sahm의 우려는 정책 입안자들이 연준(그가 10년 이상 경력을 쌓은 곳)과 같은 기관이 표류하도록 허용할 것이라는 점입니다.
그는 “우리는 좋은 길을 가고 있지 않다”며 “제이 파웰이 일어서서 성명을 내고 대응한 것에 박수를 보내지만 장기적으로 보면 압박을 견제하는 것만으로는 충분하지 않다”고 덧붙였다. “나는 이것이 어디로 가고 있는지, 그리고 경제가 어디로 갈 수 있는지 모릅니다. 인플레이션이 더 빨리 하락하는 것을 볼 수도 있고, 금리를 낮추는 것이 타당한 환경에 이르게 되어 문제가 해소될 수도 있습니다.
“하지만 나는 이것에 대해 좋은 느낌이 없습니다.”
