인공 지능 메가 붐을 둘러싼 최근의 행복감은 미국 주식 시장의 대규모 랠리로 이어졌고, 2001년의 닷컴 붕괴나 2008년의 금융 위기와 유사한 치명적인 붕괴에 대한 두려움을 불러일으켰습니다. 이러한 견해 중 상당수는 최근 Scott Galloway와 Ed Elson의 금융 팟캐스트인 Prof G Markets에 방송되었으며, NYU Stern의 베테랑 재무 교수인 Aswath Damadoran의 약세 입장도 포함되어 있습니다. “잠재적으로 재앙이 될 수 있는” 시나리오에 가격을 매기지 않았습니다.
그러나 월스트리트의 가장 경험이 풍부한 전략가 중 한 명은 대규모 매도는 불가피하지만 퇴직 계좌 다각화에 대한 위험은 훨씬 더 억제되어 있다고 제안했습니다. JPMorgan Asset and Wealth Management의 투자 및 시장 전략 사장인 Michael Cembalest는 Galloway와 Elson에게 자신의 신중한 견해를 설명하면서 현재 시장의 엄청난 가치 평가를 인정하고 치명적인 40% 하락에 대한 회의적인 견해를 표명했습니다.
Cembalest는 시장이 조정되기 시작할 때 주식 시장이 경고를 발하는 이미지를 떠올리기 위해 “Dr. Doom”으로 알려진 재무 인물을 언급했습니다. “어떤 자산이 10% 하락하자마자 Nouriel Roubini와 나머지 (약세) 사람들은 목판 작업에서 나와서 ‘좋아, 이게 다야, 이게 큰 일이야. 모든 것이 여기서부터 하락할 거야’라고 말합니다.”
포춘(Fortune)은 자칭 “영구 곰”인 Albert Edwards와 유명 아일랜드 금융 방송인 David McWilliams를 포함하여 AI 거품에 대한 질문이 제기되는 가운데 유사한 경고를 다루었습니다. 그러나 조정이 항상 큰 위기를 초래하는 것은 아니라고 Cembalest는 지적했습니다.
그는 또한 모든 것이 과대평가되어 있으며 만약 Magnificent 10이 40% 하락하면 공황이 시장 전체에 퍼질 것이라고 경고한 Damadoran의 약세 입장에 무게를 두었습니다. Damadoran은 심지어 투자자들이 포트폴리오의 대부분을 현금이나 수집품으로 옮겨야 한다고 제안하기까지 했습니다. 공격하려는 의도는 전혀 없으며 Cembalest는 재무 교수가 보는 것과 실제 시장 참가자가 보는 것 사이에는 차이가 있다고 말했습니다.
“교수님들은 기본적으로 판타지 야구팀을 운영하고 나와서 그들의 거래가 무엇인지 말해줍니다. 그것은 진짜 돈이 아닙니다. 실제 생활도 아닙니다.”라고 그는 농담했습니다.
JPMorgan의 분석가는 시장이 엄청난 기대에 크게 의존하고 있다는 점에 동의했지만, Cembalest는 현재의 AI 개발에는 이전 거품에 존재했던 시스템적 위험이 부족하다고 주장했습니다.
40% 하락 가능성이 낮은 이유
그의 견해에 따르면 결정적인 차이점은 자금 조달에 있습니다. 광섬유나 가스 터빈과 같은 이전의 자본 지출 붐은 주로 부채로 자금을 조달했기 때문에 부채 시장과의 갑작스럽고 체계적인 “단절”에 취약했습니다. 오늘날 AI 혁명을 촉진하는 막대한 자본 지출은 오라클을 제외하고는 주로 부채가 아닌 내부적으로 창출된 현금 흐름에 의해 조달되고 있다고 그는 말했습니다.
Cembalest는 “이것은 단순히 부채 시장이 플러그를 뽑기 전에 더 오랫동안 지속될 수 있다는 것을 의미합니다.”라고 Cembalest는 말했습니다. 이러한 역동성은 “상당한 이익 창출에 대한 근본적인 필요성을 면제하지는 않지만” 금융 시스템의 갑작스러운 격변의 위험을 완화시킵니다. 이러한 시스템적 부채 노출 감소는 시장이 “2009년에 있었던 40%의 큰 조정”으로 풀리지 않을 것이며 2001년에도 다시 발생하지 않을 것임을 시사한다고 그는 덧붙였습니다.
Cembalest의 향후 몇 년간 기본 사례에는 40% 붕괴 대신 가능성이 높고 보다 완만한 조정이 포함됩니다. 그는 자산이 20~25년 최고치에서 거래될 때 일반적으로 스스로 조정되지만 그 비율은 더 낮다고 말했습니다. “2026년에 10~15% 범위 내에서 일종의 차익실현 조정이 발생하지 않는다면 다소 충격적일 것입니다.”
일반 투자자에게 의미하는 바
일반 투자자나 401(k) 계획 참가자의 경우 Cembalest는 감소 규모에 대비해야 하지만 당황하지는 않을 것이라고 말했습니다. 그는 자신의 회사의 정상적이고 균형 잡히고 보수적인 포트폴리오가 현금, 현금 등가물, 금, 다양한 헤지 펀드 및 단기 자산의 혼합으로 30%~40% 사이로 이미 매우 방어적이라고 지적했습니다.
DoubleLine Capital의 창립자이자 CEO인 소위 “채권왕”인 Jeffrey Gundlach는 이전 에피소드에서 Galloway와 Elson에게 금이 그의 “올해 최고의 아이디어”라고 말하면서 금이 포트폴리오의 25%를 차지해야 한다고 주장했으며 금이 온스당 약 4,000달러에서 안정되는 것처럼 보인 후에는 그 비율이 15%로 떨어졌습니다.
개인 투자자도 유사한 방어 전략을 적용할 수 있습니다. Cembalest는 펀드 배분을 대폭 변경하기보다는 고객에게 성장 포트폴리오에서 보다 보수적이거나 균형 잡힌 포트폴리오로 전환하여 위험 허용 범위를 현재의 높은 가치 평가에 맞추라고 조언하고 있다고 말했습니다.
또한 개인 투자자는 기관 자금이 부족한 시장 혼란 속에서 신속하게 행동할 수 있는 유연성을 가지고 있습니다. Cembalest는 투자자들이 기회를 활용하기 위해 지금 “건조 분말”을 축적하기 시작할 것을 권장합니다. 조정은 일반적으로 신속하고 폭력적으로 위험을 제거한 후 빠른 회복이 이루어지는 “V자형”이므로, 추가 현금을 확보하면 투자자는 자산이 일시적으로 매도될 때 자산을 구매할 수 있습니다.
Cembalest는 AI에 대한 막대한 자본 지출(GDP 대비 맨해튼 프로젝트, 후버 댐 및 아폴로 프로그램의 총 비용과 동일)을 인정하면서도 현재 12~15% 수정 시나리오가 최악의 결과인 40%보다 가능성이 더 높다고 결론지었습니다.
그럼에도 불구하고 Elson이 팟캐스트 소개에서 언급했듯이 이러한 유형의 조정은 수백만 명의 투자자와 전체 경제에 여전히 중요할 것입니다. Cembalest의 기본 사례는 “그 자체로 큰 문제”입니다.
