이란과의 전쟁으로 유가가 오르고 있다. 호르무즈 해협의 지속적인 공급 차질에 대한 우려가 이러한 움직임을 주도하고 있습니다. 1970년대 석유파동과 유사한 점은 어디에나 있다.
그러나 UBS 경제학자 Arend Kapteyn은 이러한 비교를 거부합니다. 그들의 주장은 간단합니다. 이제 세계 경제는 다르게 구축되었습니다. 기름이 예전처럼 나오지 않네요.
이번 주에 유포된 이 메모는 에너지 시장을 관찰하는 투자자들이 이해해야 할 주장을 담고 있습니다. 유가 상승에 대한 두려움은 현실일 수도 있습니다. 공포로 인한 경제적 피해는 상당히 과장될 수 있습니다.
모든 것을 바꾸는 숫자
Kapteyn의 핵심 주장은 경제학자들이 석유 강도라고 부르는 것에 관한 것입니다. 이는 한 국가가 특정 경제 생산량 단위를 생산하는 데 필요한 석유의 양입니다. 그리고 그 숫자는 1970년대 이후 급격히 감소했습니다.
더 많은 석유와 가스:
세계 최대 가스전은 현재 석유만큼 중요하다. 골드만삭스가 2026년 미국에서 구매할 주요 석유 매장량을 공개했다. 유가 상승에도 불구하고 경제는 탄력성을 보일 것입니다.
미국의 GDP 대비 석유 지출 비율은 1974년에 약 4.8%였습니다. 현재는 약 1.7%입니다. 이는 미국이 양적으로 볼 때 석유를 훨씬 적게 사용하기 때문이 아닙니다.
경제는 많이 성장한 반면 석유 소비는 거의 움직이지 않았기 때문이다. GDP는 1974년 이후 거의 20배 증가했습니다. 2024년 석유 소비량은 1974년 수준을 약간 웃돌았습니다.
실질적인 의미는 뚜렷합니다. 유가가 배럴당 100달러에 도달하더라도 미국의 석유 지출은 GDP의 약 2%에 불과할 것으로 UBS는 추정합니다. 관리 가능한 숫자입니다. 1970년대 석유가 겪었던 경제적 압박과는 전혀 거리가 멀다.
유럽도 같은 이야기를 한다
이러한 변화에 미국만 있는 것은 아닙니다. UBS는 유럽도 비슷한 경로를 따랐으며 아마도 더 빠른 속도를 보였다는 사실을 발견했습니다. EU의 석유 지출은 1974년 GDP의 약 3.7%에서 2024년 약 1.8%로 감소했습니다. 유럽은 GDP 성장 둔화와 에너지 효율성 향상으로 인해 이러한 목표를 달성했습니다.
여행 방향은 선진국 전체에서 동일합니다. 경제는 수십 년 동안 석유와 조용히 분리되어 왔습니다. 경제적 생산의 각 단위에는 점점 더 적은 양이 필요합니다. 이러한 구조적 변화가 UBS 주장의 핵심이다.
1970년대와의 비교는 왜 실패하는가?
1970년대 석유 위기는 경제의 모든 부문에 석유가 깊숙이 뿌리박혀 있었기 때문에 파괴적이었습니다. 주택 난방, 제조, 운송, 발전. 기름은 어디에나 있었습니다. 그것이 부족하고 비싸졌을 때, 고통은 즉각적이고 널리 퍼졌습니다.
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그것은 더 이상 구조적 현실이 아닙니다. 천연가스는 대부분의 선진국에서 가정 난방에 사용되는 석유를 대체했습니다. 발전은 석유에서 멀어졌습니다. 운송 연료 효율성은 지난 50년 동안 크게 향상되었습니다.
경제가 적응했습니다. 그리고 이러한 적응은 시간이 지남에 따라 악화되었습니다.
Kapteyn은 또한 국제에너지기구(International Energy Agency)의 놀라운 통계를 강조했습니다. IEA 이사는 1970년대 두 번의 석유 위기를 합친 것보다 현재 중동 분쟁에서 더 많은 석유 공급이 손실되었다고 지적했습니다. 그것은 놀라운 사실입니다. 그러나 경제적 영향은 매우 다르게 전개되고 있습니다. 이는 오늘날 석유에 대한 경제의 의존도가 훨씬 낮기 때문입니다.
이것이 현재 투자자에게 의미하는 바
UBS 노트는 투자자들이 현재 유가 상승에 대해 어떻게 생각해야 하는지를 직접적으로 암시합니다. 석유 강도 논쟁에서 몇 가지 사실이 드러납니다.
유가와 관련된 경기 침체 우려는 과장되었을 수 있습니다. GDP 대비 석유 지출 비율이 배럴당 100달러인 경우에도 약 2%로 정점에 도달하면 소비자 지출과 기업 마진에 대한 저해는 현실적이지만 억제됩니다. 1970년대 스태그플레이션 플레이북은 분명히 적용되지 않습니다. 인플레이션 위험은 헤드라인에서 제시하는 것보다 더 제한적입니다. GDP에서 차지하는 비중이 낮다는 것은 더 넓은 가격으로의 전달이 낮다는 것을 의미합니다. 연준은 석유보다 실업률을 더 잘 관찰하고 있으며, 데이터는 이러한 접근 방식을 뒷받침합니다. 거시적 피해가 없더라도 공급 중단 위험은 현실입니다. 호르무즈해협 봉쇄로 인해 단기적으로 유가가 급등할 수도 있다. 이는 경제 붕괴 없이도 변동성을 야기합니다. 에너지에 노출된 자산의 거래자와 투자자는 혼란을 예상해야 합니다. 에너지 효율성은 장기적인 구조적 이야기입니다. 석유 강도의 감소는 하룻밤 사이에 일어나지 않았습니다. 이는 효율성, 기술 및 연료 대체에 대한 수십 년간의 투자를 반영합니다. 그 추세는 역전되지 않고 있습니다.
UBS의 더 넓은 결론은 유가가 중요하지 않다는 것이 아닙니다. 그들은 그것을 한다. 높은 에너지 비용은 소비자에게 타격을 주고 운송 회사의 마진을 압박하며 실질적인 마찰을 야기합니다. 그러나 유가가 거시경제적 재앙으로 이어지는 경로는 50년 전보다 훨씬 더 좁아졌습니다.
세계 경제는 수십 년 동안 조용히 회복력을 구축해 왔습니다. 그 탄력성은 압력 테스트가 올 때만 볼 수 있습니다. 그 테스트가 지금 진행 중입니다. 그리고 지금까지 구조는 동일하게 유지됩니다.
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