Morgan Stanley는 방금 Palantir Technologies(PLTR)에 대한 자세한 메모를 발표했으며 투자자에게 보내는 메시지는 등급에서 제시하는 것보다 더 미묘합니다. 회사는 업그레이드할 만큼 낙관적이지 않습니다. 그러나 그는 이전보다 더 낙관적이다. 투자자들이 이해해야 할 것은 바로 그 격차입니다.
분석가 Sanjit Singh, Keith Weiss 및 Oscar Saavedra는 PLTR에 대해 동일 가중치 등급과 205달러 목표 가격을 유지합니다. 3월 19일 주가가 $155.68로 마감된 점을 고려하면, 이 목표는 대략 30% 상승 여력을 나타냅니다.
그럼에도 불구하고 회사는 속도를 늦추고 있습니다. 그 이유는 64라는 하나의 숫자로 귀결됩니다.
모건스탠리가 무시할 수 없는 가치평가 문제
Palantir(PLTR)은 현재 2027년 잉여현금흐름 추정치의 64배, 2027년 매출액의 38배에 거래되고 있습니다. 그건 오타가 아닙니다. 이는 이미 수년간의 완벽한 실행을 소중히 여기는 시장을 반영합니다.
회사는 4분기에 납품했습니다. 매출은 전년 동기 대비 70% 성장하여 10분기 연속 성장이 가속화되었습니다. 경영진은 61% 성장이라는 2026 회계연도 매출 지침을 발표했으며 영업 마진은 57.5%로 확대되었습니다. 거의 모든 면에서 이는 예외적인 결과입니다. 그런데 실적이 나온 뒤에도 주가는 거의 움직이지 않았다.
그 반응은 투자자들에게 중요한 것을 알려줍니다. Morgan Stanley는 단기적으로 주가가 크게 상승하려면 더욱 강력한 추정치를 상회하는 실적이 필요할 수 있다고 지적합니다. 이미 분기의 큰 성공이 예상됩니다. 그 아래에는 여러 번의 수축 위험이 있습니다.
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Morgan Stanley의 장기 모델은 건설적입니다. 회사는 주당 순이익이 2025년 0.75달러에서 2027년 1.92달러로 증가할 것으로 예상하고 있으며, 2030년까지 5년간 순이익은 39%, 영업 마진은 68%에 달할 것으로 예상하고 있습니다.
황소의 경우는 실제입니다. 문제는 미래 가치가 현재 가격으로 투자자에게 여전히 제공되는지 여부입니다.
어쨌든 회사가 점점 자신감을 갖는 이유
가치 평가에 대한 우려에도 불구하고 Morgan Stanley는 초기 현장 테스트를 통해 미국에서 지속적인 추진력을 얻었으며 Foundry가 엔터프라이즈 소프트웨어의 지배적인 플랫폼 중 하나로 부상할 것이라는 낙관론이 커지고 있다고 말했습니다. 이는 2025년 2월부터 동일 가중치 등급을 유지해 온 회사의 분위기에 중요한 변화입니다.
점점 커지는 신뢰의 원천은 회사가 구축하는 모든 것의 중심에 있는 기술인 Palantir의 온톨로지입니다. 이를 이해하는 것은 투자자에게 중요합니다. 왜냐하면 Morgan Stanley는 Palantir의 경쟁 우위가 시장이 가정하는 것보다 복제하기가 더 어렵다고 믿기 때문입니다.
온톨로지는 고객의 전체 비즈니스에 대한 실시간 디지털 지도입니다. 회사가 실행하는 모든 시스템의 데이터를 직원과 AI 에이전트가 조치를 취할 수 있는 단일 실시간 모델로 통합합니다. 일단 생성되면 모든 새로운 애플리케이션과 워크플로우가 그 위에서 실행됩니다. 이를 교체한다는 것은 전체 작전 기반을 처음부터 다시 구축하는 것을 의미합니다. 이는 일반적인 전환 비용이 아닌 구조적 막힘입니다.
Morgan Stanley가 해자에 대해 말하는 것
회사는 이러한 시스템을 구축하기 위해 몇 달 동안 고객 조직에 파견된 전문가인 이전에 배치된 엔지니어와 이야기를 나눴습니다.
그들의 결론은 간단합니다. 고품질 온톨로지의 생성은 자동화되거나 기성품으로 구입할 수 없습니다. 이를 위해서는 장기간의 실무 참여를 통해 파악한 조직의 특정 영역에 대한 심층적인 지식이 필요합니다.
Getty Images를 통한 Jones/Bloomberg
Morgan Stanley는 Palantir가 미국 정보 기관, 국방부, NATO 동맹국을 비롯한 까다로운 환경에서 20년 이상 배포를 통해 경쟁업체가 복제하는 데 수년이 걸릴 제도적 지식 기반을 구축했다고 주장합니다.
Snowflake(SNOW)와 Databricks는 데이터 저장 및 분석에 강력합니다. 두 가지 모두 운영 의사 결정 및 AI 기반 조치 측면에서 Palantir가 수행하는 기능을 제공하지 않습니다.
Morgan Stanley가 개선하려면 무엇이 필요할까요? 단지 한두 분기의 강한 분기가 아닌 지속적인 수익과 초과 실적. 온톨로지 구현 플라이휠이 가속화되고 있음을 확인하는 현장 검증입니다. 미국 무역 모멘텀은 거래 주기에 좌우되지 않고 오래 지속된다는 증거입니다. 이는 PLTR을 시청하는 투자자에게 무엇을 의미합니까?
모건스탠리의 205달러 목표는 2030년 잉여현금흐름 추정치인 155억 달러의 55배에 13%의 자본 비용을 할인한 수치입니다. Palantir가 설정된 속도로 계속 실행된다면 이 계산은 유효합니다.
성장이 둔화되거나 마진이 실망스럽거나 전반적인 기업 AI 지출 환경이 냉각되면 효과가 없습니다.
회사는 두 가지 구체적인 하방 위험을 지적합니다.
첫째, 상대적으로 소수의 고객을 대상으로 한 대규모 거래에 Palantir가 의존하고 있기 때문에 재무 성과가 고르지 않을 가능성이 있습니다. 둘째, 마진 확대가 둔화되면 Palantir가 소프트웨어 회사인지 컨설팅 회사인지에 대한 오래된 투자자 논쟁이 다시 촉발될 것입니다.
이 논쟁은 해결되지 않았으며 주식의 가치 평가 방식에 중요한 영향을 미칩니다.
이미 PLTR을 보유하고 있는 투자자들에게 Morgan Stanley의 메모는 조심스럽게 고무적입니다. 해자 논쟁은 더욱 거세지고 있다. 회사의 확신이 커지고 있습니다. 그러나 주식 가격은 모든 것이 잘 될 것임을 나타내기 위해 가격이 책정되어 있으며 Morgan Stanley는 아직 그렇게 될 것이라고 말할 의향이 없습니다.
다음 테스트는 Palantir가 2026년 1분기 결과를 보고하는 5월 11일에 실시될 것입니다. 61% 성장 가이던스가 유지되고 마진이 정상 궤도에 머물면 업그레이드 논의가 더욱 커질 것입니다.
조금이라도 실수가 있다면 잉여현금흐름의 64배는 갈 길이 멀다.
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