내일 오전 10시, 케빈 워시(Kevin Warsh)의 연준 의장 선거 캠페인이 시작됩니다. 지금까지 시장, 정책 입안자, 경제학자들은 Warsh의 전망과 접근 방식에 대해서만 추측할 수 있었습니다. 그러나 이번 주에는 트럼프 대통령이 지명을 확정한 이후 처음으로 그의 아이디어가 상원 은행위원회에서 공개적으로 검토될 예정이다.
주요 관심사는 워시가 백악관에 약속한 내용이 될 것입니다. 중앙은행 독립성에 대한 우려(Warsh가 자신이 가장 중요하다고 반복해서 언급한 개념)에 대한 우려 속에서, 관리들은 대선 후보가 금리에 대한 비둘기파적 동정과 현재의 인플레이션 경제 전망 사이에서 어떻게 균형을 맞출 것인지 이해하는 데 관심을 가질 것입니다.
트럼프 대통령은 제롬 파월 현 의장보다 더 빨리 금리를 인하하려는 개인만이 지지를 얻을 것이라는 점을 분명히 했습니다. 그러나 석유 및 가스 공급 부담으로 인해 최신 CPI 보고서에서 인플레이션이 상승하는 등 테이퍼링 사례와 데이터가 누적되고 있습니다. 현재 인플레이션은 연준이 요구하는 2% 목표를 훨씬 웃도는 3%를 넘어섰습니다.
그렇다면 워시가 백악관을 달래기 위해 연준의 우선순위를 무시하는 것처럼 보이지 않으면서 어떻게 기준금리에 대한 비둘기파적인 입장을 정당화할 수 있었을까요? 한 가지 가능한 주장은 당신이 이사를 간다는 것입니다. 연준은 이중이 아닌 삼중의 권한을 가지고 있다는 점을 기억하고 경제 상황을 전체적으로 살펴보십시오.
이론적으로 연방 공개 시장 위원회가 정한 단기 이자율은 차입 이자율에 영향을 미칩니다. 이 이자율을 낮추면 사업 투자, 소비자 지출 또는 모기지 등의 차입 비용을 낮추어 경제 활동을 촉진할 수 있습니다.
실제로 단기 금리는 실물 경제에서 제공되는 이자율과 분리되었습니다. Morgan Stanley가 지난 10월에 언급한 바와 같이, 인하 주기에도 불구하고 “미납 모기지 금리와 신규 모기지 금리 사이의 차이는 2% 이상으로 40년 만에 가장 높은 수준이며 이는 부동산 활동을 활성화하기 위해 추가 인하가 필요할 수 있음을 나타냅니다.”
대조적으로 장기 수익률(및 이에 따른 금리)은 2026년에 상대적으로 높습니다. 이러한 금리는 시장에 의해 설정되며 인플레이션, 성장 및 정부 부채 공급에 대한 투자자의 기대를 반영합니다. 최근 10년 및 30년 만기 국채 수익률이 상승했습니다(비록 역사적 기준을 웃돌지는 않지만). 이는 모기지, 기업 차입, 주식 평가와 관련된 실물 경제의 금융 상황이 조용히 긴축되고 있음을 나타냅니다.
Warsh가 곡선의 장기 긴축이 단기 긴축으로 상쇄될 수 있다고 주장한다면 그는 최근의 예를 인용할 수 있습니다. 미국과 이스라엘의 이란 공격 이후 최근 몇 달 동안 긴축이 더욱 두드러졌습니다. 10년 만기 국채 금리는 2월 초 4% 안팎에서 3월 말 4.44%까지 치솟았다. 30년 만기 채권도 비슷하게 올랐습니다. 2월 초 4.63%에서 본 글 작성 시점의 4.9%로 올랐습니다.
이러한 장기 금리가 실물 경제에 직접적으로 영향을 미치기 때문에, 비둘기파적인 중앙 은행가는 수요를 직접적으로 자극하기 위해서가 아니라 채권 시장 자체가 주도하는 비자발적인 위축을 방지하기 위해 기준 금리 인하를 옹호할 수도 있습니다. 비록 단기 금리 인하가 곡선을 따른 긴축을 완전히 상쇄할 수 없더라도 말이죠.
분명히 이 주장은 연준의 권한 중 자주 잊혀지는 세 번째 측면과도 관련이 있습니다. FOMC 위원 스티븐 미란은 작년 상원 은행위원회 인준 과정에서 1970년대 연방준비은행법을 이렇게 회상했습니다. “의회는 현명하게도 연방준비은행에 물가 안정, 최대 고용, 적당한 장기 이자율을 추구하는 임무를 맡겼습니다.” 시장이 주도하는 장기 증가로 인해 조건이 긴축된다면, 이는 그 자체로 정책 문제를 야기하며, 차입 비용을 일반적으로 안정적으로 유지하기 위해 모든 위축을 상쇄하기 위한 단기 삭감이 필요하다는 주장이 제기됩니다.
균형 논쟁
정신 곡예의 또 다른 경제적 활동은 균형에 대한 Warsh의 관점에서 비롯됩니다. Warsh는 현재 6조 7천억 달러에 달하는 대차대조표를 축소하고 연준 독립 문제에 대한 경종을 울리지 않고 금리 인하에 대한 또 다른 명확한 주장을 편리하게 제시하기를 원합니다.
컬럼비아 대학 경영대학원 마이밍 교수는 지난 2월 포춘과의 대화에서 이렇게 설명했다.
“그러나 실제로 금리 인상은 (경제적) 조정이고 중앙은행의 대차대조표 규모를 줄이는 것도 조정의 한 형태입니다(이율도 인상하기 때문입니다). 그리고 그 상호작용의 정도를 추정하기는 어렵지만 연준 대차대조표의 규모가 작을수록 시스템의 유동성이 적어 인플레이션 압력이 줄어들 것이라고 넓게 생각할 수 있습니다. 따라서 어떤 면에서는 더 작은 잔액으로 더 낮은 금리를 감당할 수 있습니다. 시트.”
이 가능한 입장은 백악관이 조만간 금리를 인하하라는 압력에도 불구하고 즉시 실행될 수 있는 주장이 아닙니다. 그러나 확인된다면 워쉬의 연준 임기는 현 행정부 이후에도 지속될 것입니다. 그의 비둘기파적인 성향은 현재 전망을 넘어서 연준의 다음 시대의 특징으로 남을 수 있습니다.
