미국 경제는 3분기에 연율 4.3% 성장해 경제학자들의 예상을 뛰어넘고 새해를 향한 힘찬 신호를 헤드라인으로 전달했습니다. 소비자들은 지출이 비정상적으로 급격히 감소한 반면 기업은 1,660억 달러의 자본 이득을 얻었습니다. 도널드 트럼프 대통령과 그의 팀은 “트럼프의 경제 황금기가 본격화되고 있다”고 선언하며 비관주의를 경고했던 암울한 경제학자들을 누르고 승리를 축하하는 데 지체하지 않았습니다.
글쎄요, 천천히 하세요. 그 엄격한 경제학자들은 이렇게 대답했습니다. 이 호황에는 뭔가 빠진 것이 있습니다. 바로 일자리입니다. 올해 채용은 기껏해야 정체되고 최악의 경우 급락했습니다. 실업률은 4.6%까지 올랐으며, 제롬 파월 연준 의장도 최근 데이터가 일자리 증가를 과장하고 있을 수 있다고 경고했습니다.
이것이 바로 경제학자들이 현재 풀려고 노력하고 있는 수수께끼이다. 전형적인 회복기에는 강력한 GDP 성장이 먼저 고용, 그다음 임금, 마지막으로 소비자 지출에서 나타납니다. 그러나 이번 분기에는 상황이 반전되었습니다. 일자리 없이 지출이 이루어지고 있습니다. 그렇다면 가계가 실제로 더 많은 소득을 얻지 못하고 실제로 여전히 지속적인 인플레이션으로 어려움을 겪고 있는 상황에서 어떻게 경제가 연평균 4.3% 성장할 수 있습니까?
KPMG 수석 이코노미스트 다이앤 스원크(Diane Swonk)는 포춘과의 인터뷰에서 “이런 일은 본 적이 없다”고 말했다. “인플레이션과 실업률에서는 스태그플레이션이 발생하고 성장에서는 스태그플레이션이 발생하지 않는 것은 매우 이례적이며 무언가를 제공해야 합니다.”
두 경제 이야기
경제가 어떻게 여기에 이르렀는지에 대한 이야기에는 두 부분이 있습니다. 첫 번째는 가계가 소득을 늘리지 않고 지출한다는 것입니다. 실질 가처분 소득은 3분기에 본질적으로 변동이 없었습니다. 말 그대로 0% 성장이었습니다. 미국인들은 구매력을 얻지 못했습니다. 그러나 그들은 피할 수 없는 저축, 신용 또는 비용 흡수를 사용하여 차이를 메웠습니다. GDP 보고서 자체는 이러한 압력이 어디에 집중되어 있는지를 지적합니다. 주로 서비스에, 그리고 서비스 내에서는 의료가 주요 동인이었습니다.
Swonk는 미국인들이 2022년 오미크론 파동 이후 지난 분기에 의료에 더 많은 돈을 지출했다고 말했습니다. 외래 진료, 병원 서비스 및 간호 시설에 대한 지출은 인구 노령화와 높은 의료 가격을 반영할 뿐만 아니라 인플레이션을 조정한 후에도 지출을 계속 증가시키는 값비싼 GLP-1 체중 감량 약물의 사용 증가를 반영하여 수년 만에 가장 빠른 속도로 증가했습니다.
따라서 이것은 전형적인 임의적 과시가 아니었습니다. 가족들이 미룰 여력이 거의 없는 비용이었습니다. 필요에 따른 지출은 임금 인상에 따른 지출과 매우 다르게 행동하기 때문에 이러한 구별이 중요합니다. 가구가 건강 관리, 보험, 보육 또는 노인 돌봄에 더 많은 비용을 지불한다고 해서 신뢰를 나타내는 것은 아닙니다. 오히려 그들은 압력을 흡수하고 있습니다. 그리고 실질 가처분 소득이 안정적이기 때문에 이러한 비용은 임금 인상으로 충당되지 않고 더 적은 저축과 다른 곳에서 이연된 옵션으로 충당된다고 Swonk는 말했습니다.
그렇다면 문제는 2026년 초에 세금 환급이 증가하고 원천징수 변경으로 인해 일시적으로 더 많은 현금이 급여로 반환되면서 이러한 압력이 완화될 때 이러한 증가는 “슈가하이”로 작용할 수 있다는 것입니다. 즉 단기적인 지출 증가는 취약한 일자리 창출과 정체된 실질 소득이라는 근본적인 문제를 해결하지 못하는 것입니다.
Swonk는 “2026년이 가까워질수록 더 폭넓은 이익을 느낄 것입니다. 하지만 그 대가는 얼마입니까?”라고 말했습니다.
그는 우려되는 점은 이미 높은 서비스 부문 인플레이션에 적용되는 부양책이 가격 압력을 완화하기는커녕 “더 강하게” 만들 수 있다는 점이라고 덧붙였습니다.
이야기의 두 번째 부분(그리고 대부분의 Fortune 독자들이 이미 인식하고 있는 부분)은 이 경제가 더 이상 단일 시스템으로 움직이지 않는다는 것입니다. 그것은 “K자”로 갈라지고 있으며, 위쪽의 탄력성이 아래쪽의 취약성을 점점 가려줍니다.
GDP 보고서는 이러한 차이를 놓치기 어렵게 만듭니다. 소비자 지출 증가와 함께 현재 생산으로 인한 기업 이익은 3분기에 1,660억 달러 증가하여 이전 기간에 비해 극적인 증가를 보였습니다. 동시에, 기업들이 팬데믹 시대 사재기를 중단하면서 민간 재고가 급격히 감소하면서 투자가 감소했습니다. 기업은 생산 능력을 광범위하게 확장하지도, 공격적으로 채용하지도, 아예 채용하지도 않습니다. 그들은 마진을 추출하고 비용을 관리하며 많은 경우 기다리고 있습니다. 그들은 고용 없이 성장하는 법을 배웠다고 Swonk는 말했습니다.
그는 “현재 우리가 보고 있는 대부분의 생산성 향상은 단순히 기업이 고용을 주저하고 더 적은 비용으로 더 많은 일을 한 결과라는 것을 알고 있습니다”라고 말했습니다. “아직 반드시 AI일 필요는 없습니다.” 즉, 기업은 새로운 수요를 충족시키기 위해 급여를 늘리는 대신 고정되거나 축소되는 인력으로 생산을 압박하고 있습니다.
K형 경제, 완전히 성숙하다
K의 한쪽에는 부유한 가구와 자산 보유자가 있는데, 이들의 지출은 역사적인 한 해의 AI 지출, 주택 가치 상승 및 기업 이익 성장 이후 기뻐하는 강세 주식 시장의 지원을 계속 받고 있습니다. 반대편에는 이미 언급한 바와 같이 중저소득층 근로자와 가계의 지출이 점점 더 자신감보다는 제약에 의해 결정되고 있으며 이는 현재 진행 중인 “경제적 여유 위기”를 설명합니다. 헤드라인 GDP 수치는 두 그룹을 하나의 수치로 결합하지만 실제 경제는 그렇지 않습니다.
Swonk는 레크리에이션 서비스(여행, 레저, 프리미엄 경험)가 여전히 주요 특징으로 남아 있지만 고소득 가구가 압도적으로 제공하고 있다고 지적했습니다. 거기에서도 데이터는 표면 아래의 응력을 드러냅니다. 그는 8월 휴가 활동이 2020년 8월에 이어 두 번째로 낮은 기록을 세웠다고 말했습니다. 항공사와 호텔은 여전히 프리미엄 좌석을 채우고 있지만 그 수요는 점점 더 상위권에 집중되고 있습니다.
Swonk는 이 두 엔진이 시간이 지남에 따라 매우 다르게 작동할 것이라는 위험이 있다고 주장했습니다. 시장이 협력하는 한 자산 평가를 통한 지출은 지속될 수 있습니다. 그러나 필요에 따른 지출로는 이를 수행할 수 없습니다.
Swonk는 “고용을 늘리고 새로운 급여를 창출하는 것이 아니라 부와 부유한 가계의 영향으로 경제가 움직이는 경우 주식 시장에 조정이 있으면 취약하다”고 말했습니다. 그는 그 채널이 얼마나 빨리 역전될 수 있는지 설명했습니다. 유동인구가 둔화되고, 임의 지출이 줄어들고, 고급 수요가 헤드라인 GDP 데이터에서 제시하는 것보다 훨씬 빠르게 증발합니다.
Swonk는 “성장과 일자리 성장을 분리하면 문제가 발생합니다”라고 말했습니다. “그리고 이것은 AI의 실제 효과가 발생하기 전입니다.”
