미국 연방 정부의 부채가 38조 달러의 한계점을 넘기 전 2000년 전에 로마 제국도 비슷한 계산에 직면했습니다. 국가는 점점 더 많은 부채를 부과하고 세금에 대한 욕구는 매우 제한되었습니다. 이러한 불일치를 보상하기 위해 황제는 “열화”라고 알려진 정책을 따랐습니다. 즉, 금속의 가치가 금속 자체보다 기호에 더 많이 좌우될 때까지 동전에서 은을 점차적으로 제거하는 것입니다.
실질적으로 비용을 전액 인정하지 않고 청구서를 지불하는 방식이었습니다. 장기적인 위험은 단지 초인플레이션만이 아니었습니다. 사람들이 통화에 대한 신뢰를 멈춘 후에는 경제의 다른 모든 것을 조정하기가 더 어려워졌습니다.
현대의 등가물은 문자 그대로 동전을 깎는 것이 아닙니다. 그러나 2026년이 시작되면서 미국의 GDP 대비 부채 비율이 120%에 직면하게 되면서 재닛 옐런 전 연준 의장을 포함한 주요 경제학자들은 재정 지배력이라는 또 다른 종류의 저하가 시작될 것을 우려하고 있습니다.
재정 영역은 자금 조달 요구가 중앙은행의 인플레이션 방지 투쟁을 제한하기 시작하는 지점이며, 세금이나 지출 삭감을 통하기보다는 돈의 구매력을 통해 조정이 이루어집니다.
미국 경제가 자동차이고, 재무부가 정부의 요청에 따라 돈을 쓸 준비가 되어 있고, 연준이 브레이크로서 재무부가 너무 많은 돈을 지출할 경우 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상할 준비가 되어 있는 자동차라고 상상해 보십시오. 이제 이 자동차는 380억 달러 규모의 트레일러를 견인합니다. 페소는 너무 무거워서 연준이 너무 세게 브레이크를 밟으면 브레이크 패드가 압력으로 인해 터질 것입니다(정부 이자 지불이 너무 비싸져서 디폴트가 발생하게 됩니다). 따라서 자동차가 충돌하는 것을 방지하기 위해 연준은 자동차가 과소비의 절벽을 향해 가속하더라도 브레이크를 해제해야 합니다. 그 결과는 하이퍼인플레이션이다.
일요일 미국 경제 협회가 주최한 패널에서 옐런은 미국이 자동차가 너무 무거워 브레이크가 작동하지 않는 지점에 도달하고 있다고 우려한다고 말했습니다.
옐런 의장은 “재정 지배력을 위한 전제조건이 확실히 강화되고 있다”며 부채가 향후 30년 동안 GDP의 150%를 향해 가파르게 상승하는 궤도에 있다고 지적했다.
이 정의는 통화 정책에 초점을 맞추고 있지만 다른 경제학자들은 재정 영역을 다른 방식으로 정의합니다. 버지니아 대학교 교수이자 전 연방준비제도(Fed) 경제학자였던 에릭 리퍼(Eric Leeper)는 문제가 근본적으로 행동에 있다고 주장합니다.
‘노마 해밀턴’의 죽음
미국 역사의 대부분 동안 Leeper는 Fortune과의 인터뷰에서 미국은 “해밀턴 규칙”에 따라 운영되었습니다. 즉, 오늘 발행된 모든 부채는 전적으로 미래 재정 흑자에 의해 충당될 것이라는 기대입니다.
Leeper는 그 규칙이 2020년에 사라졌다고 말했습니다.
Leeper는 트럼프와 조 바이든 전 대통령이 옹호한 전염병 부양책을 언급하면서 “트럼프는 사람들에게 지급되는 수표에 자신의 이름을 넣었습니다. 그 결과 거의 5조 달러의 지출이 발생했습니다.”라고 말했습니다. “그 수표에 ‘아, 이건 세금으로 내야 할 거야’라고 적힌 약속어음이 붙어 있다면 대통령이 거기에 이름을 넣을 것이라고 생각하시나요? 그는 이것이 구제금융이 아니라 선물이라는 뜻을 전달한 것입니다.”
대중이 공공 부채를 미래 세금에 대한 약속어음으로 보지 않고 이를 “영구적 선물”로 보기 시작하면 연준은 통제력을 잃게 된다고 Leeper는 말했습니다. 사람들이 결국 38조 달러를 지불하기 위해 세금이 인상될 것이라고 믿지 않는다면, 그들은 오늘 그들의 “선물”을 소비하여 가격을 상승시킬 것입니다. 이 세상에서 인플레이션은 버그가 아니라 연준이 위기 균형을 결정하는 방식의 특징입니다.
Leeper는 Yellen 자신이 재무장관 재임 기간 동안 현재 환경에 기여했다고 주장했습니다.
Leeper는 “Yellen이 마침내 그 말을 할 때 우리는 재정 지배력의 일부 징후를 볼 수 있습니다. 음, 그녀는 그 일부였습니다.”라고 Leeper는 말했습니다. “재무부 장관으로서 그녀는 의회에 코로나19 기간 동안 ‘큰 일’을 해달라고 요청했습니다. 동시에 그녀는 ‘걱정하지 마세요. 연준은 인플레이션을 통제할 수 있는 도구를 가지고 있습니다.’라고 말했습니다. 이는 그녀가 재정적 지배력이 무엇인지 실제로 이해하지 못한다는 것을 분명히 보여줍니다. 연준은 우리가 재정적으로 지배적인 세계에 있지 않은 경우에만 도구를 가지고 있습니다.”
그는 대조적으로 2008년 금융 위기를 지적하며, 경기부양책을 통과시킨 지 5일 만에 오바마 행정부가 적자를 절반으로 줄이겠다는 계획을 발표했다고 지적했습니다. 그는 최근 행정부가 이러한 약속에서 벗어나 부채를 갚아야 할 대출보다는 통화 공급의 영구적인 증가로 간주한다고 주장합니다.
금리의 팽창적 역설
이는 이자율에 대한 기본 경제학의 이해를 복잡하게 만듭니다. 전통적인 경제에서는 연준이 계약 지출에 맞춰 이자율을 인상합니다. 그러나 국가부채가 GDP의 120%에 달하는 상황에서 리퍼는 고금리의 ‘브레이크’가 ‘가속기’가 됐다고 주장한다.
부채 부담이 너무 크기 때문에 정부가 지불해야 하는 이자도 연간 1조 달러 이상으로 급증했습니다. 이러한 지급액은 사라지는 것이 아니라 오히려 민간부문에 현금을 직접 투입하는 역할을 한다.
Leeper는 “이자 지불 형태의 민간 부문 소득이 증가하고 있습니다. 이는 수축적인 것이 아니라 확장적인 것입니다”라고 Leeper는 말했습니다. 그는 현 상황을 1980년대 초반 폴 볼커 전 연방준비제도이사회(FRB) 의장 시대와 대조했다. 볼커가 만연한 인플레이션을 진압하기 위해 금리를 기록적인 수준으로 인상했을 때 국가 부채는 GDP의 약 25%에 불과했습니다. 부채가 적기 때문에 이자지급이 예산에 영향을 미치기까지 오랜 시간이 걸려 정부가 재정조정을 할 시간을 갖게 됐다.
그러나 2026년까지 부채의 규모는 금리 인상의 영향이 즉각적이어서 비생산적이라는 것을 의미합니다.
‘깊은 두두’ 시장의 결과
학문적 이론을 넘어서 재정지배의 효과가 채권시장에서 나타나고 있다. Navy Federal Credit Union의 수석 이코노미스트인 Heather Long은 시장이 이미 어려움의 조짐을 보이고 있다고 말했습니다.
Long은 Fortune과의 인터뷰에서 “채권 시장은 미국의 새로운 왕입니다.”라고 말했습니다. 그는 대부분의 국가에서 GDP 대비 부채 비율 120% 기준을 넘는 것은 채권 투자자들이 경제의 나머지 부분에 상당한 영향력을 갖게 하는 “게임 체인저”라고 말했습니다.
이러한 영향은 주택담보대출과 자동차 대출에 대한 더 높은 차입 비용을 통해 가계에서 느껴지며, 롱은 연방준비은행의 실제 금리 결정에서 점점 더 독립적이라고 말합니다. 투자자들이 미국이 “해밀턴 규칙”(부채를 갚기 위해 흑자를 운영하는 것)으로 돌아갈 것이라는 믿음을 잃으면 그들은 더 높은 “기간 프리미엄”을 요구할 수 있으며 연준이 원하는 것과 관계없이 모든 사람을 위해 효과적으로 금리를 인상할 수 있다고 Long은 말했습니다.
Leeper는 미국이 아직 아르헨티나(또는 로마) 스타일의 하이퍼인플레이션 붕괴에 도달하지 않았지만 상황은 위태롭다고 덧붙였습니다. 그는 의회와 백악관이 더 이상 미래 흑자 아이디어에 대해 립서비스조차 하지 않기 때문에 대중이 재정 정책을 인플레이션과 직접 연관시키기 시작했다고 주장했습니다.
리퍼 총리는 윈스턴 처칠 전 영국 총리의 말을 인용해 “미국은 다른 모든 선택지를 다 써본 뒤에도 항상 옳은 일을 한다”고 말했다. “그 믿음이 정말로 깨지기 전까지는 우리는 괜찮습니다. 하지만 그것이 깨지기 시작하면 우리는 정말 큰 혼란에 빠지게 됩니다.”
