Circle Internet Group(CRCL)은 블록체인 중심 기업이 꿈꿀 수 있는 분기를 방금 전달했습니다. 깨끗한 실적, 예상보다 높은 매출, 올바른 방향으로 움직이는 마진 등은 실적에서 주목할 만한 요소 중 일부일 뿐입니다.
그러나 Goldman Sachs의 수익 후 “첫 번째 평가”에는 중요한 경고가 있습니다. Goldman에 따르면 핵심은 회사의 2026년 전망에는 누구도 무시할 수 없는 비용 스토리, 즉 언뜻 보이는 것보다 더 높은 스토리가 있다는 것입니다.
Goldman Sachs는 2월 25일자 메모에서 이를 요약했습니다.
긴장감은 마지막 절 덕분이다. Circle의 2026년 전망에는 내년에 투자자들이 모델링하는 방식을 바꿀 비용 분석이 포함되어 있기 때문입니다.
Circle Earnings Outperform: USDC 성장이 화려한 분기를 주도함
Circle의 비즈니스는 여전히 하나의 엔진, 즉 미국 달러에 1:1로 고정된 규제 대상 스테이블 코인인 USD Coin(USDC)에 의해 구동됩니다.
USDC 유통량이 1년 전보다 72% 증가한 753억 달러에 이르렀을 때 Circle의 준비금 중심 모델은 예상대로 작동했습니다. 그것은 소득의 규모를 회전시켰습니다.
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USDC가 확장됨에 따라 예비 수익은 7억 3,300만 달러에 달해 해당 기간 동안 총 수익과 예비 수익이 77% 증가한 7억 7,000만 달러에 이르렀다고 로이터는 보도했습니다.
Circle의 진술도 동일하게 반영됩니다. USDC 유통량은 753억 달러, 온체인 USDC 거래량은 11조 9천억 달러(전년 대비 247% 증가), 조정 EBITDA 1억 6,700만 달러로 이러한 이야기가 더욱 강화됩니다.
Goldman은 수익성 측면을 더욱 직접적으로 강조합니다. 애널리스트 노트에서는 “조정 EBITDA 마진이 54%”라고 지적했는데, 이는 컨센서스 기대치를 훨씬 웃도는 수치입니다.
규제의 순풍에 대해서도 생각해야 합니다. GENIUS Act 프레임워크와 같은 스테이블코인 친화적인 규칙은 USDC 채택 증가에 기여했습니다.
수익 이후 Circle을 중심으로 조용한 변화가 형성되고 있습니다.
Getty Images를 통한 Nagle/Bloomberg
Circle의 2026년 지침은 비용이 정상화될 때까지 양호해 보입니다.
Circle의 보고서는 지난 분기별 결과에서 본 것보다 더 많은 것을 지적합니다.
그는 원활한 전환을 제공하는 2026년 설정을 안내했습니다.
기타 소득: 1억 5천만 달러 ~ 1억 7천만 달러 RLDC 마진: 38% ~ 40% 조정 운영 비용: 5억 7천만 달러 ~ 5억 8천 5백만 달러
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Goldman의 의견은 무엇입니까? 기본적으로 수익 및 마진 지침은 좋은 소식이며 일부 지역에서는 시장 기대치를 초과합니다.
하지만 문제는 여전히 비용이다.
Goldman은 Circle이 반복되는 항목을 제거하기 위해 조정된 운영 비용에 대한 “정의를 변경”했다고 말했습니다. 여기에는 주식 기준 지불과 관련된 급여세 비용, 법적 수수료 및 인수에 대한 정보를 고객에게 보내는 비용이 포함됩니다.
전년도 기간에 대한 기본 비용 지침을 고려한다고 해서 전체 “실행 속도” 부담이 제공되는 것은 아닙니다.
Goldman은 “비교는 사과 대 사과가 아닙니다.”라고 직설적으로 말했습니다.
그것이 투자자들에게 왜 중요한가요?
요약하면 Circle 분석가는 주식을 대규모 금융 인프라로 간주합니다.
간단한 이유는 Circle이 현재 주로 운영 레버리지 이론을 기반으로 확장된 금융 인프라 플레이로 평가되기 때문입니다.
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Morgan Stanley는 이벤트 이후 Micron에 대해 놀라운 가격 목표를 설정했습니다. Nvidia의 중국 칩 문제는 대부분의 투자자가 생각하는 것과 다릅니다. 양자 컴퓨팅으로 1억 1천만 달러의 움직임을 예상한 사람은 아무도 없습니다.
Circle이 확장됨에 따라 비용이 계속 상승하면 시장은 “마진 확장” 모드에서 “비용 증가” 모드로 전환됩니다.
Goldman이 운영 세부 사항에 초점을 맞춘 유일한 회사는 아닙니다. Circle CEO Jeremy Allaire는 금리 인상이 수익을 증대할 수 있지만 경제 환경 개선과 USDC 채택으로 인해 금리 인하는 “환영합니다”라고 말했습니다.
이는 Circle의 모델이 규모와 더 넓은 비율 환경 모두에 연결되어 있음을 시기적절하게 상기시켜 줍니다.
Goldman이 Circle에서 다음으로 지켜보아야 할 내용
Goldman은 Circle에 대해 중립 등급을 유지하며 여러 문제에 대해 “더 큰 명확성”이 필요하다고 주장합니다.
질문 중 일부는 “2026년 이후에도 USDC가 계속 성장할 것인가?”입니다. 그리고 “회사의 비용이 증가하는 것처럼 보이는 원인은 무엇입니까?”
이것은 Circle의 미래를 구성하는 명확한 방법입니다.
USDC가 계속 상승하고 RLDC 마진이 유지된다면, 그 속도는 투자자들이 미래에 활용할 수 있는 추세의 시작입니다. 정규화된 비용이 투자자가 예상하는 것보다 빠르게 상승하면 해당 주식의 “클린 비트” 내러티브는 지속 가능하지 않습니다.
결론은 Circle이 투자자들에게 그들이 좋아하는 분기를 주었다는 것입니다. 성장하고, 돈을 벌고, 주식이 오르고 있습니다.
그러나 Goldman의 경고를 기억하는 것이 중요합니다. Circle의 2026년 전망에는 주당 순이익(EPS) 속도보다 확인하기 어려운 근본적인 비용 문제가 있을 수 있습니다.
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