월스트리트에서 가장 많은 추종을 받는 주식 전략가 중 한 명이 경고를 보내고 있습니다. 주식 시장은 금융 위기 직전과 동일한 위험한 특성을 보이고 있으며 조정이 임박할 수 있다는 것입니다. 그리고 Goldman Sachs의 수석 글로벌 주식 전략가인 Peter Oppenheimer의 경고는 특히 중요합니다. 그의 반대 주장은 강력한 실적을 갖고 있기 때문입니다.
수요일에 발표된 연구 노트에서 오펜하이머는 투자자들이 안전한 자산이 아닌 주식을 소유함으로써 얼마나 많은 추가 수익을 요구하는지를 측정하는 주식 위험 프리미엄이 “급격하게 떨어졌고 현재 대부분 금융 위기 직전 수준으로 돌아왔다”고 경고했습니다. 오펜하이머는 이러한 신호로 인해 주식이 기술 경쟁이나 악화되는 성장-인플레이션 혼합으로 인해 “실망이나 충격에 더 취약”해졌다고 썼습니다.
분명히 말하면 오펜하이머는 약세장을 예측하지는 않지만 조정의 위험이 높다고 경고했습니다. 더욱이 그는 수년 동안 그랬던 것처럼 미국에서 주식 가치 평가가 높아졌을 뿐만 아니라 세계 모든 지역에서 “자기 장기 역사보다 높은” 가치 평가를 보여주고 있다고 지적했습니다. 즉, 주식은 어디에서나 비싸고 곧 하락할 것입니다.
그것을 본 전략가
이르면 2024년 초 오펜하이머는 미국 주식이 너무 비싸지고 있다고 대담하고 예지력 있게 주장하며 투자자들에게 국제적으로 다각화할 것을 촉구했습니다. 이러한 움직임은 유럽과 일본 시장이 급등하고 미국 기술이 부진한 소위 “Sell America” 거래로 결실을 맺었습니다. 이어 2025년 11월에는 S&P 500의 연간 수익률이 6.5%(주요 지역 중 최악)에 불과하고 신흥 시장이 연간 거의 11%의 수익률을 기록할 것이라는 10년 전망을 내놓았습니다. 그는 또한 AI가 잠재적인 거품 위험을 지적하며 과거 투기 주기와 주식 시장에서 명백한 유사점을 도출했습니다. (분명히 이러한 호출의 정확성을 결정하기에는 아직 이르다.)
일부 시장 신호는 2007~2008년의 금융 위기와 유사하지만 민간 부문의 대차대조표는 가계, 기업, 은행 전체에서 건전하기 때문에 이러한 예측이 어떻게 진행되는지는 단기 조정의 심각도에 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 이유로 시장 관찰자들은 시장 상황을 2000년대 초반 닷컴 버블 붕괴와 비교하는 경향이 있었습니다. 수익은 계속해서 낙관적인 모습을 보여왔고, Goldman의 자체 연구에서는 2026년 초부터 글로벌 수익 추정치가 실제로 증가했다는 점을 인정했습니다. 이는 특이하고 역사적으로 긍정적인 신호입니다.
어쨌든 오펜하이머는 동료 샤론 벨(Sharon Bell), 기욤 제이송(Guillaume Jaisson), 조반니 페라니니(Giovanni Ferrannini)와 함께 글을 쓰면서 현재 AI가 주도하는 지정학적 불확실성과 시장 불안의 혼합을 “위험 자산이 단기적으로 흡수해야 할 주요 역풍”이라고 불렀습니다.
오펜하이머는 경제 변동에 민감한 부문이 지난 1년 동안 방어적인 부문을 크게 앞질렀고 현재 경기 순환적인 주식이 방어적인 부문과 거의 동일한 가치로 거래되고 있기 때문에 경기 순환주의 성과가 위험을 가중시킬 수 있다고 지적했습니다. 이러한 가격 역학으로 인해 신뢰도가 떨어지면 안전 마진이 거의 남지 않습니다. 유가에 대한 새로운 충격, 무역 중단, 중동 지역의 확대 등은 이를 빠르게 침식할 수 있습니다.
기술의 역사적 붕괴
부문 수준에서 오펜하이머는 현대 시장 역사상 가장 눈에 띄는 변화 중 하나를 강조합니다. 기술주는 지난 50년 동안 다른 부문에 비해 상대 성과가 가장 약한 시기 중 하나를 겪었습니다. AI 자본 지출 계획에 대한 투자자의 불안과 소프트웨어 비즈니스 모델이 혼란에 직면할 것이라는 두려움으로 인해 로테이션은 기술이 오랫동안 누려온 가치 프리미엄을 빠르게 감소시켰습니다. 놀라운 반전으로, 자산이 많은 미국 산업주는 이제 자산이 적은 기술 회사에 비해 주가수익률 프리미엄으로 거래됩니다.
높은 조정 위험에도 불구하고 오펜하이머는 시장이 장기적인 약세장에 빠질 것으로 예상하지 않습니다. 골드만 이코노미스트들은 올해 미국의 GDP 성장률을 2.8%로 예상하고 있으며, 글로벌 이익 추정치는 1월 이후 실제로 상승했으며, 민간 부문 대차대조표(가계, 기업, 은행)는 체계적 전염을 일으키지 않고 충격을 흡수할 수 있을 만큼 건전한 상태를 유지하고 있습니다. 오펜하이머는 이전에 대부분의 지정학적 충격으로 인해 S&P 500이 안정화되기 전 18일 동안 평균 약 6% 조정을 받았다고 언급했습니다.
궁극적으로 오펜하이머는 투자자들에게 광범위한 지리적, 부문 및 요인 다각화를 유지할 것을 권고했습니다. 이는 그가 1년 넘게 옹호해 왔으며 이미 그 가치가 입증된 것과 동일한 플레이북입니다.
오펜하이머는 “현재 가치 평가를 고려할 때 조정 위험이 높다고 생각하지만 이것이 장기적이고 깊은 약세장 위험이 상대적으로 낮은 매수 기회를 제공할 것으로 기대한다”고 썼습니다.
