Morgan Stanley의 Mike Wilson은 월스트리트가 붐으로 보이는 것을 축하하는 동안 “지속적인 불황”이 눈에 띄지 않게 숨어 있다고 주장하면서 수년을 보냈습니다. 이제 그는 또 다른 반대 주장으로 돌아왔습니다. 주식 시장의 절반이 이미 약세장에 있고 조정이 6개월 동안 계속되고 있으며 이번 주에 당황한 투자자들은 늦었습니다.
모건스탠리의 미국 주식 전략가인 윌슨은 월요일 발표한 메모에서 최근 시장을 뒤흔든 극적인 변동성은 매도의 시작이 아니라고 주장했습니다. 끝이 가까워졌습니다. 그는 “이번 조정은 시간과 가격이 무르익었다”고 썼으며 놀라운 사실로 콜을 결정지었습니다. Russell 3000의 전체 주식 중 50%가 52주 최고치보다 최소 20% 하락했으며 S&P 500 회원 중 그 수치는 40% 이상입니다.
배경이 중요합니다. 윌슨은 주류 경제 통계(명목 GDP 또는 고용)가 제시한 것보다 경제가 많은 기업과 소비자에게 훨씬 더 취약하다고 종종 단독으로 주장하며 수년을 보냈습니다. 그는 단 한 번의 하락 대신에 약세는 부문별로(기술, 소비재, 경제 전반) 확산되었다고 말했습니다. 즉, 경기 침체의 일반적인 지표인 실업률 증가 및 GDP 하락은 고통이 아래로 가중되면서 조용하게 유지되었음을 의미합니다. 그는 이를 “지속적인 불황”이라고 불렀습니다. 월스트리트의 대부분은 그가 틀렸다고 생각했습니다.
그렇지 않았습니다. 윌슨은 백악관의 해방절 관세 발표로 인해 시장 항복이 촉발된 2025년 4월을 경기 침체의 저점으로 꼽았습니다. 그 시점부터 수익 수정 범위가 V자형으로 급격하게 반등하고, 급여 수정이 개선되었으며, 해고 데이터가 정점을 찍고 갱신되었습니다. 그가 예상했던 초기 사이클 회복이 진행 중이었습니다. 그리고 더 중요한 것은 현재의 난기류에 대한 윌슨의 해석을 형성하는 것이 회복되고 재가속되는 배경이라는 것입니다.
이번 주 매도세는 새로운 침체가 아니라 “강세장 내 조정”이었다고 그는 주장했습니다. 이는 원유 가격이 급등하기 훨씬 전인 지난 가을 유동성이 긴축되면서 시작되었으며, 이란 분쟁이 격화되면서 최근 몇 주 동안 VIX가 엄청난 폭으로 상승했습니다. 지정학적 충격은 일반적으로 시작이 아닌 끝을 나타내는 일종의 항복 사건인 ‘최종 타격’으로 작용했습니다.
숫자는 이미 발생한 피해에 대해 이를 뒷받침합니다. 소프트웨어 및 서비스 주식은 가장 큰 타격을 입었으며, 해당 업종의 S&P 500 회원 중 97%가 52주 최고치보다 최소 10% 낮은 가격에 거래되었습니다. 반도체, 임의 소비재, 금융 서비스 주식도 비슷한 이야기를 하고 있습니다. S&P 500 지수가 최고점에서 약 15% 하락한 것은 사실이지만, 이는 대학살이 표면 아래 얼마나 광범위하게 퍼졌는지를 극적으로 과소평가한 것입니다.
하지만 전쟁이 계속된다면 어떻게 될까요?
윌슨에 따르면 오늘날이 불황 시대의 가장 어두운 시기와 구별되는 점은 근본적인 엔진이 작동하고 있다는 점입니다. S&P 500의 이익은 이전 오일 쇼크 침체를 동반한 악화된 이익 환경과는 반대로 +13% 증가하고 가속화되고 있습니다. 원유의 랠리는 매년 약 40% 수준으로, 역사적으로 경제 사이클이 탈선했던 100% 이상의 정점보다 훨씬 낮습니다. 재정적 지원은 상당합니다. 개인 소득세 환급액은 전년 대비 17% 증가했으며, 연준은 작년 대부분의 기간 동안 대차대조표를 축소한 후 완화적 입장으로 돌아왔습니다.
물론 요점은 윌슨의 분석이 이란과의 갈등이 여전히 억제되고, 석유 가격이 배럴당 100달러 미만으로 유지되며, 지정학적 상황이 “몇 달이 아닌 몇 주” 안에 해결될 것이라고 가정한다는 것입니다. 트럼프 대통령이 공개적으로 추정한 3주보다 더 오래 지속될 이란 전쟁의 다루기 힘든 성격을 고려하면 이는 엄청난 가정이다. 역사는 지정학적 충격이 해결을 위한 명확한 일정을 무시하는 불쾌한 습관을 가지고 있음을 시사합니다.
윌슨 자신도 호르무즈 해협의 붕괴로 인해 하루에 약 2천만 배럴의 유조선 흐름이 차단되고 있으며, 전략적 석유 매장량을 활용하는 것은 그 양의 일부만을 대체할 뿐이라는 점을 인정했습니다. 원유가 하락하여 지속적으로 100달러 이상을 유지한다면(윌슨은 이것이 자신의 견해를 완전히 바꿀 것이라고 인정함), 그 추진력은 “강세장에서의 조정”에서 더 심각한 것으로 변합니다. 약세 사례는 먼 꼬리 위험이 아닙니다. 그것은 등반 거리입니다.
윌슨을 비판하는 사람들이 조심해야 할 한 가지 영역이 있는데, 그것은 전환점을 지적한 그의 기록입니다. 현재 진행 중인 경기침체에 대한 그의 주장은 옳았다. 광복절이 최저점을 기록했다는 그의 말이 옳았다. 이러한 결정은 불행했습니다. 이는 대부분의 전략가들이 간과했던 엄격한 선행 지표 프레임워크, 폭넓은 수익 수정, 유동성 모니터링을 기반으로 한 결정이었습니다.
