저명한 거시경제 분석가인 알렉스 크루거(Alex Krüger)는 이란과 관련된 공격이 시작된 이후 여러 자리에서 자리잡았던 비교를 거부했습니다. 즉, 시장은 특히 암호화폐와 비트코인이 불편할 정도로 친숙한 패턴을 따르고 있는 가운데 2022년 러시아-우크라이나 충격을 반복하고 있다는 것입니다.
예, 구성 운율은 Krüger가 3월 4일 Substack 노트에 썼습니다. 그러나 그는 이 비유가 비트코인에 중요한 것, 즉 통화 정책과 에너지 충격의 지속성을 무너뜨린다고 주장합니다. “시장은 패닉에 빠졌습니다. 모두가 2022년을 되돌아보고 있습니다. 차트 설정은 거의 동일해 보이고 에너지 충격은 현실입니다.”라고 그는 썼습니다. “그러나 면밀히 조사해 보면 그 비교는 무너집니다. 거시경제학은 다르며 석유 붕괴는 일시적입니다.”
지금 비트코인에 있어서 중요한 것은 무엇입니까?
Krüger의 출발점은 암호화폐에 국한된 것이 아니라 역사적입니다. 초기 충동이 위험 혐오인 경우에도 전쟁과 운동적 갈등은 종종 “구매 기회”를 창출했습니다. 2022년이 위험에 너무 유독한 이유는 침략 자체가 아니라 그 이후에 일어난 일 때문이라고 그는 말합니다.
2022년 비트코인과 위험 자산 전반은 러시아가 우크라이나를 침공한 날(2월 24일) 바닥을 쳤다가 크게 반등했다가 시장이 하락세를 재개하면서 3월 말에 폭락했습니다. 전쟁은 엔진이 아니라 촉매제였습니다. 원동력은 이미 인플레이션이 본격화되고 석유 가격이 급등하여 인플레이션 문제를 악화시키는 공격적인 하이킹 사이클을 강요당하는 연준이었습니다.
Krüger의 핵심 주장은 2026년에도 동일한 정치적 맥락이 없을 것이라는 것입니다. 2022년 연준은 전쟁이 발발했을 때 전년 대비 인플레이션이 7.9%, 실질 연방기금 금리가 약 -7.5%로 ‘뒤쳐져’ 있었습니다. 현재 연준은 인플레이션이 하향 추세를 보이고 실질 금리는 약 +1.2%에 달하는 ‘관망 모드’에 있다고 그는 말합니다.
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그는 정치적 비대칭성을 다음과 같이 직설적으로 설명합니다. “석유 상승으로 인해 일시적으로 헤드라인 인플레이션이 상승하더라도 연준은 이를 극복할 여지가 있습니다. 실질 금리가 +1.2%이므로 공급 충격이 발생할 때까지 조정할 필요가 없습니다. 2022년에는 선택의 여지가 없었습니다. -7.5%에서는 재앙적으로 뒤쳐졌습니다. 이것이 위험 자산에 중요한 차이입니다.”
Krüger는 연준이 최근 발표한 내용이 그러한 입장과 일치한다고 지적합니다. 존 윌리엄스(John Williams)는 석유가 “단기 인플레이션 전망”에 해를 끼칠 것이라고 말했지만 그 지속성은 중요했습니다. “코드: 이것이 지속되지 않는 한 우리는 움직이지 않을 것입니다”라고 Krüger는 썼으며 미국은 수십 년 전보다 석유에 대한 의존도가 낮아졌다고 지적했습니다.
스콧 베센트 재무장관도 미국은 “러시아가 우크라이나를 침공했을 때와는 매우 다른 입장에 있다”고 주장했다. 파업이 시작된 이후 4명의 연준 관리들이 자신의 관점을 바꾸지 않고 공개적으로 연설했다고 Krüger는 지적했습니다. 윌리엄스는 시장 반응을 “유행”이라고 묘사했고, 닐 카슈카리는 “아직 말하기에는 너무 이르다”고 말했으며 인플레이션이 냉각되면 올해 한두 차례 인하할 것으로 내다봤다. 강경파 베스 해맥은 이 정책을 “중립”이라며 장기간의 중단을 촉구했다.
Krüger 주장의 두 번째 기둥은 2026년의 석유 중단이 2022년의 구조적 중단보다 일시적일 가능성이 더 크다는 것입니다. 그 후 유럽은 하루 약 450만 배럴의 러시아 원유 및 정유 제품에 대한 접근권을 잃었고, 제재로 인해 이러한 중단은 사실상 영구적이게 되었습니다. 브렌트는 3월 8일에 130달러 근처까지 상승했고 8월 말까지 90달러 이하로 지속적으로 하락하지 못했습니다.
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이번에는 이란의 원유가 주요 변수가 아니라고 그는 주장합니다. 이란은 공격 전에 하루 약 330만 배럴을 생산하고 브렌트산에 11~12달러 할인된 가격으로 주로 병행 채널을 통해 중국에 수출했으며, 대부분의 유조선 함대는 이미 제재를 받았습니다.
그러나 시장의 초점은 호르무즈 해협으로, 이 해협을 통해 하루 약 1,400만 배럴의 석유 액체 소비량이 전 세계 석유 액체 소비량의 약 20%를 차지하며 교통이 “거의 마비”되었습니다.
Krüger는 선물 곡선이 실제로 말하는 것이라고 말합니다. 2022년에는 첫 번째 달의 가격이 약 +50%, 열 번째 계약의 가격이 +29% 증가하여 수리 작업이 길어졌습니다. 2026년에는 첫 달은 +32% 상승할 것으로 예상되지만, 10번째 계약은 “4.4배 더 많은 배럴에 영향을 미치는 히트에도 불구하고” 단지 +12%에 그칠 것으로 추정됩니다. 이는 거래자들이 공급망 재배선보다는 붕괴의 만료일을 보고 있음을 암시합니다.
꼬리 위험은 곡선 신호입니다.
Krüger는 무엇이 “일시적인” 충격을 2022년 스타일의 체제 변화로 바꿀 수 있는지 명시적으로 설명합니다. 직접적이고 반복적인 타격으로 인해 정제 용량이나 LNG가 몇 달 동안 중단될 수 있습니다. 그는 이란이 이미 라스 타누라, 푸자이라, 카타르의 LNG 시설을 주로 가로채는 드론 잔해로 공격했지만 “수만 대의 드론을 예비”하는 등 에너지 기반 시설로 확대되는 패턴을 보고 있다고 썼습니다.
“직접 공격이 정유 용량(SAMREF, Jebel Ali, Jubail)에 영향을 미치기 시작하면 휴전으로 복구되지 않는 생산량이 손실됩니다. 정유소를 수리하는 데 수개월이 걸립니다.”라고 그는 썼습니다. “그리고 위험은 더 이상 석유에만 국한되지 않습니다. 이는 단순한 원유 문제가 아닌 제품 및 가스 위기가 되고 있습니다.” Krüger는 QatarEnergy가 Ras Laffan과 Mesaieed에서 LNG 생산을 중단해 전 세계 LNG 수출 용량의 약 5분의 1이 사라졌다고 덧붙였습니다.
비트코인의 경우 패턴을 차트와 일치시키는 것보다 매크로 “오프”가 여전히 신뢰할 수 있는지 관찰하는 것이 더 중요합니다. Krüger의 경험 법칙은 간단합니다. 예를 들어 10번째 계약이 약 +12%에서 +25%로 변하는 경우 곡선의 끝 부분이 상승하기 시작하면 시장은 충격이 구조화되고 있다는 신호를 보내는 것입니다. “그러나 오늘 현재로서는 곡선이 깜박이지 않았습니다. 일시적인 지정학적 충격(2026년)을 주요 유동성 위기(2022년)와 혼동해서는 안 됩니다.”라고 그는 썼습니다.
보도 당시 비트코인은 $에 거래되고 있었습니다.
비트코인은 1주 차트에서 74,500달러를 넘어야 합니다 | 출처: TradingView.com BTCUSDT
DALL.E로 생성된 특집 이미지, TradingView.com의 차트
