트럼프 대통령과 제롬 파월 연준 의장 사이의 다리는 완전히 불탔지만, 퇴임하는 중앙은행 총재는 백악관이 지난 12개월 동안 끈질기게 추구해 온 추가 금리 인하를 위한 토대를 여전히 마련할 수 있습니다.
2025년 대부분에 대한 파월의 입장은 관망하는 것이었고, 기준금리의 급격한 인하를 원했던 백악관 집무실을 좌절시켰습니다. 경제학자들은 일반적으로 2026년에 파월 의장이 한두 차례 인하할 것으로 예상했지만, 대부분의 인하와 낮은 금리 유지는 그의 후임인 연방준비제도이사회(FRB) 후보 케빈 워시 치하에서 이뤄질 것으로 예상된다.
그러나 경제 지표 악화로 인해 금리를 결정하는 연방공개시장위원회(FOMC)가 파월 의장의 임기가 끝나는 5월 이전에 조치를 취하게 될 수도 있습니다.
삭감(가장 최근 12월)의 주요 동기는 노동 시장에서 찾을 수 있습니다. 고용을 안정적으로 유지하고 가능한 한 완전 고용에 가깝게 유지하는 것이 연준의 임무 중 하나입니다. 즉, 기준 금리를 낮추면 경제적 수요가 자극되어 결과적으로 노동 시장이 활성화될 수 있다고 판단하면 FOMC가 조치를 취할 수 있다는 뜻입니다.
노동 시장은 지난 반년 동안 꾸준히 악화되었습니다. 반드시 실업률이 약 4%로 상당히 안정적으로 유지된 형태가 아니라 감소된 실업률을 유지하는 데 필요한 일자리 수의 형태로 악화되었습니다. 이는 일자리가 점점 더 적게 창출되고 있음을 의미합니다. 따라서 해고나 노동력의 증가(예를 들어 미국 이외의 이민이 둔화되기 때문에)는 실업률에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
노동 시장에 대한 보다 완전한 그림은 오늘 노동 통계국의 1월뿐만 아니라 최근 몇 달 동안의 개정 내용을 포함한 비농업 고용 수치에서 공개될 것입니다. 이 데이터의 공개는 또 다른 일시적인 정부 폐쇄로 인해 지연되었습니다.
정책입안자들은 오늘 부진한 보고서에 대비하고 있습니다. 이달 초 발표된 ADP의 개인 급여 데이터 보고서에서 몇 가지 단서를 볼 수 있었는데, 이 보고서에는 1월에 22,000개의 일자리만 추가된 것으로 나타났습니다. ADP의 수석 이코노미스트인 넬라 리처드슨(Nela Richardson)은 보고서에서 “민간 고용주가 2024년 771,000개에서 398,000개의 일자리를 추가하면서 일자리 창출은 2025년에 한 발 물러났습니다. 지난 3년 동안 일자리 창출이 지속적이고 극적인 둔화를 보였지만 임금 증가율은 안정적으로 유지되었습니다.”라고 썼습니다.
UBS의 폴 도노반(Paul Donovan) 수석 이코노미스트는 오늘 아침 고객들에게 “행정부 관계자들은 1월 일자리 수치 감소가 걱정할 것이 아니라는 점을 강조해 왔다. 1월 고용 수치 감소는 시장을 걱정하게 할 것”이라고 말했다. “인공 지능이 아닌 채용 속도가 느려지면서 노동 시장이 혼란에 빠졌고, 그 부담은 젊은 사람들에게 떨어졌습니다. 이는 현재까지 전반적인 경제에 큰 영향을 미치지 않으면서 경제 패턴(패스트푸드 판매 감소, 학자금 대출 연체 증가)에 영향을 미칩니다.”
어제 발표된 노동통계국 고용 비용 지수(Bureau of Labor Statistics) 고용 비용 지수도 2025년 12월까지 3개월 동안 0.7% 증가에 그치는 등 온건한 입장을 지지했습니다. 임금이든 복리후생이든 보상 비용의 약한 상승은 직원들이 역할을 바꾸도록 동기를 부여하거나 고용주가 인재에게 더 많은 것을 제공하도록 동기를 부여하는 시장의 역동성이 거의 없음을 시사합니다. 지표는 2021년 2분기 이후 가장 약한 수준을 기록했다.
연쇄 효과
Deutsche Bank의 Henry Allen에 따르면 이러한 약한 전망은 금리 환경에 연쇄적인 영향을 미쳤다고 합니다. 그는 오늘 아침 메모에서 다음과 같이 썼습니다. “이러한 발표는 올해 추가 금리 인하를 추진하는 비둘기파적 주장을 입증하는 데 도움이 되었습니다. 그래서 투자자들은 연준이 2026년에 추가 금리를 인하할 것이라는 가격을 책정했고, 데이터가 그런 방향으로 지속된다면 파월이 의장직에서 물러나기 전에 또 다른 인하를 제공할 수 있다는 인식도 커지고 있었습니다.”
소비자 측면의 취약한 데이터는 이러한 주장을 뒷받침할 수 있습니다. 이번 주에 발표된 상무부 보고서에 따르면 소매 판매는 11월부터 12월까지 보합세를 보였으며, 그 당시 비즈니스는 0.6% 증가했습니다. 이코노미스트들은 12월에 0.4% 증가를 예상했다.
그는 올해 추가 삭감 가능성도 언급했다. 예를 들어 CME FedWatch 기압계는 다음 3월 회의에서 37% 확률로 25bp 인하 가격을 책정했습니다.
그는 (출처를 인용하지 않고) “4월 FOMC 금리 인하(파월 의장의 마지막 의장) 가능성은 마감 시점에 최대 47%였다”고 덧붙였습니다. 그리고 더 자세히 살펴보면 12월에 가격 인하 금액은 당일 +3.3bp 상승하여 60bp가 되었습니다. 결과적으로 국채 수익률은 곡선 전체에서 낮아졌고 2년물 수익률(-3.3bp)은 3.45%로 마감되었습니다. 10년물 수익률(-5.9bp)은 4.14%로 하락했다.”
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