Bank of America (BAC)는 채권 시장 투자자와 주식 시장에 있는 모든 사람에게 그다지 미묘하지 않은 경고 신호를 흔들었습니다.
새로운 Flow Show 노트에서 최고 주식 전략가 Michael Hartnett는 “채권 이외의 모든 것”의 시대가 도래했으며 전통적인 증권 거래는 실패했다고 주장했습니다.
그는 자신의 간단한 추론을 설명하면서 2020년대 전반기에 장기 정부 부채가 전례 없는 피해를 입으면서 소위 “채권 시장 굴욕”을 일으켰다고 말했습니다.
관점에서 보면, 이 데이터는 장기 국채가 크고 특이한 손실을 입었다는 Hartnett의 주장을 뒷받침합니다.
iShares 20년 이상 재무부 채권 ETF(“장기 채권” 대체)는 2022년(최악의 해 중 하나)에 무려 31%의 손실을 입었으며, 2020년 정점에서 2025년 말까지 최대 47.8%까지 하락했습니다.
그렇다면 채권이 더 이상 포트폴리오를 보호할 수 없게 되면 돈은 어디로 가나요?
글쎄요, BofA의 반응은 광범위하고 여러 면에서 가장 반대되는 반응입니다.
Hartnett은 2010년 하반기에는 국제 주식, 신흥 시장, 원자재 및 금에 유리할 것이며 달러 약세는 해외 리플레이션을 촉진할 것으로 예상합니다.
따라서 지난 3년간 모든 관심을 끌었던 AI 주식은 강력한 산업 리쇼어링 및 리빌딩 추세로 인해 중소형주에게 밀릴 수 있습니다.
Bank of America는 채권이 안전한 피난처 역할을 상실함에 따라 시장 리더십의 변화가 투자자들에게 어려움을 줄 수 있다고 경고합니다.
게티 이미지의 Spencer Platt 사진
Bank of America는 오래된 시장 플레이북이 실패하고 있다고 말합니다.
BofA의 경고는 다음번 빅딜에 대한 것이라기보다 분명히 변화된 투자 포트폴리오의 기초에 대한 것입니다.
Hartnett은 채권(완충 장치)이 주요 기능을 효과적으로 수행하지 못하여 투자자들이 주식 시장 전반에 걸쳐 위험을 다시 생각하게 만들었다고 믿습니다.
Hartnett는 재검토가 이미 진행 중이라고 믿습니다.
달러 약세, 원자재 가격 강세, 미국 외 지역의 리플레이션은 국제 및 신흥 시장 주식에 도움이 될 것입니다.
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MarketWatch는 미국 달러 지수가 지난 12개월 동안 9%의 가치를 잃었고 지난 5일 동안에만 거의 2% 하락했다고 지적했습니다.
신흥 주식의 수치를 살펴보기 위해 iShares MSCI Emerging Markets ETF를 통해 기술 중심 S&P 500에 비해 어떤 성과를 거두었는지 살펴보겠습니다.
2025년 내내 영화는 이런 식으로 진행되었습니다.
MSCI ETF(신흥시장 주식): +33.98%SPY(S&P 500): +17.72%MAGS(매그니피센트 세븐 ETF): +22.99%
게다가 글로벌 리플레이션 주장이 숫자로 나타나고 있습니다.
데이터는 일본이 더 이상 디플레이션 시대에 있지 않음을 시사합니다. Investing.com은 헤드라인 인플레이션을 2.1%, 핵심 인플레이션을 2.4%(둘 다 일본은행 목표치보다 높음)로 나타냅니다.
중국은 조금 더 불균등하지만 CPI가 0.8% 상승하고 핵심 CPI가 1.2% 상승하는 등 소비자 물가가 개선되고 있으며, 공장 가격은 대부분 디플레이션 수준을 유지하고 있습니다. 한편, 유로존 역시 인플레이션이 1.9%에 육박하고 서비스가 여전히 상승하는 등 노골적인 디플레이션을 우려하지 않고 있습니다.
투자자들이 계속해서 다시 배우는 ‘멋진 50대’의 교훈
오늘날의 주식 시장과 유사하게 Hartnett은 그 설정이 매우 친숙해 보이는 1970년대로 거슬러 올라갑니다.
당시 투자자들은 거의 방탄처럼 보였던 지배적 블루칩 성장주인 “Nifty Fifty”로 몰려들었습니다. 기본적으로 투자자들은 품질을 위해 어떤 대가라도 기꺼이 지불할 의향이 있었습니다.
그러나 인플레이션 수치 상승, 정부 개입, 달러 약세, 가치 하락으로 인해 거시 경제 상황이 곧 바뀌었습니다.
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기업은 살아남았지만 주가는 타격을 입었다.
이것이 바로 Hartnett가 지금 그리고 있는 평행선입니다.
오늘날의 AI 중심 대형주들은 투자자들에게 자신들이 뛰어난 사업이라는 확신을 주었지만, 극단적인 집중으로 인해 거시경제적 상황이 조금이라도 불리해지면 큰 조정의 여지가 열려 있습니다.
IMF의 수석 이코노미스트인 피에르 올리비에 구랭샤(Pierre-Olivier Gourinchas)는 내가 쓴 최근 기사에서 경제가 흔들리는 상황에 대해 이야기하면서 바로 그런 말을 했습니다.
AI가 주도하는 시장 불균형의 이면에 있는 숫자
솔직히 말해서, Nvidia나 Google과 같은 소수의 이름이 비즈니스 뉴스 주기의 상당 부분을 주도해 왔다는 사실을 알기 위해 적극적인 주식 시장 투자자가 될 필요는 없습니다.
최근 몇 년간 AI와 연계된 소수의 대형주들이 주식 시장 수익률을 주도해 왔으며, 데이터는 랠리가 얼마나 왜곡되었는지를 보여줍니다.
Magnificent 7은 현재 S&P 500의 34% 이상을 차지하고 있으며, 이는 소수의 주식 중 이례적으로 높은 수치입니다. 상위 10개 종목은 지수의 거의 39%를 차지하며, 이는 1990년대 후반 최고치인 약 27%를 여유롭게 웃도는 수치입니다. Investopedia에 따르면 2024년에는 170%가 될 것입니다. 2025년에만 Nvidia는 S&P 500 전체 이익의 거의 15.5%를 차지했는데, 이는 정말 놀라운 통계입니다. 시장 리더십의 변화는 긴급 신호가 아니라 순환 경고입니다.
인플레이션, 정치 및 정치적 압력은 전체 시장 상황을 효과적으로 변화시키고 있습니다. 그러나 이는 종말론적 시나리오가 펼쳐지는 문제가 아니라 오히려 새로운 상황에 따라 리더십이 교체되는 문제입니다.
숫자에서 알 수 있듯이 우리는 이미 그 형태가 갖춰지고 있음을 보고 있습니다. 기술주가 주도하는 S&P 500은 올해 현재까지 1% 상승해 같은 기간 러셀 2000의 7.5% 상승에 뒤처졌다고 AP통신이 보도했습니다.
현재 업계의 리더십은 기술 분야에 있지 않습니다.
2026년 1월 23일까지 각 산업을 대표하는 상위 ETF의 총수익률(배당금 포함)을 살펴보겠습니다.
에너지(XLE): +10.02% YTDMaterials(XLB): +10.19% YTDConsumer Basics(XLP): +6.73% YTDIndustrials(XLI): +5.87% YTDTechnology(XLK): +0.78% YTD 출처: totalrealreturns.com
WisdomTree의 수석 경제학자이자 Wharton 명예 교수인 Jeremy Siegel을 포함한 다른 월스트리트 전략가들도 이러한 견해를 반영합니다.
최근 CNBC와의 인터뷰에서 Siegel은 오랫동안 약속된 시장 리더십 확장이 지속 가능한 것으로 보인다고 말하면서 기술주 대형주 랠리의 강도에 대한 의문을 제기했습니다.
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