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투자는 순환적이지만 Vodafone(LSE: VOD) 주가는 예외처럼 보였습니다. 몇 년 동안 그것은 그냥 넘어지고 또 넘어졌습니다. 많은 투자자들이 배당금 수입을 위해 거대 통신업체인 FTSE 100을 보유하고 있었지만, 주가가 계속해서 기초 자본을 잠식하면서 나는 그 매력을 보지 못했습니다.
Vodafone은 과도한 부채, 느린 매출 성장, 주요 시장, 특히 독일에서의 실적 부진으로 인해 어려움을 겪었습니다. 경쟁은 치열했고 규제는 엄격했으며 가격 결정력은 제한적이었습니다. 그의 팽창하는 제국은 축소가 절실히 필요했고, 스페인과 이탈리아는 순익을 끌어내렸습니다. 이사회는 끝없는 구조조정에 갇힌 것처럼 보였으나 결과는 거의 없었다.
수익 영웅, 제로 성장
한동안 배당수익률은 10%를 넘어 FTSE 100에서 가장 높은 배당금을 지급하는 기업 중 하나가 되었지만 이는 분명히 지속 불가능했습니다. 마지막 배당금 인상은 2018년에 이루어졌습니다. 이후 2019년에 40% 삭감되었고, 5년 동안 동결되었으며, 작년에 다시 50% 삭감되었습니다.
당시 나는 Vodafone이 지수에서 탈락하고 계속해서 하락할 것이라고 가정했습니다. 수년 동안 그것을 자세히 관찰한 후에 나는 그것에 주의를 기울이지 않게 되었습니다. 당연히 그때부터 시작되었습니다. 주가는 지난 1년간 45% 상승했다.
여기에 후행배당수익률 3.8%를 더하면 총수익률은 48.8%가 된다. 1년 전 £10,000의 투자는 이제 £14,888의 가치가 됩니다. 이는 어떤 측면에서 보아도 극적인 변화입니다.
FTSE 100의 컴백 아이
이러한 운명의 변화는 2023년 4월에 최고 경영자가 된 그룹 최고 경영자인 마르게리타 델라 발레(Margherita Della Valle)의 영향을 반영합니다. 그녀의 리더십 하에 Vodafone은 성과가 저조한 스페인 및 이탈리아 사업부를 매각하고 영국 사업을 Three와 대대적으로 합병했습니다. 독일의 소득은 수년간의 감소 이후 다시 증가하기 시작했습니다.
소규모 그룹은 현금을 확보하여 Vodafone이 부채를 줄이고 40억 유로 규모의 자사주 매입 프로그램을 시작할 수 있게 되었습니다. 또한 수년간의 실망 끝에 진보적인 배당 정책을 복원했습니다.
11월 10일 상반기 결과에 따르면 매출은 7.3% 증가한 196억 유로를 기록했습니다. 경영진은 이제 기본 잉여현금흐름이 24억~26억 유로 사이인 2026년 가이던스의 최고 수준의 결과를 기대하고 있습니다.
견고한 평가
좋은 실적에도 불구하고 Vodafone의 가치 평가는 과장된 것 같지 않습니다. 주가수익비율은 14.7이며 예상 P/E는 약 12입니다. 2026년 선도수익률은 4.18%로 추정됩니다.
그래도 조심스럽습니다. 실제로 순부채는 3개 기업의 합병으로 인해 11월까지 6개월 동안 15% 이상 증가한 259억 유로에 이르렀습니다. 통신은 여전히 경쟁이 치열하고 자본이 부족한 산업으로, 기업은 광섬유 네트워크와 5G 스펙트럼 구축에 막대한 자금을 투자해야 합니다. 더욱이 최근 독일의 발전은 지속하기 어려울 수 있지만 투자 규모는 여전히 엄청납니다. 그러나 아프리카는 흥미로운 성장 기회를 제공할 수 있습니다.
주가는 5년이 지나도 여전히 20% 정도 하락해 추가적인 회복이 가능하다. 투자자들은 구매를 고려할 수도 있지만 Vodafone은 아직 증명할 것이 남아 있다고 직감적으로 생각합니다.
