2026년 초 비트코인의 반등은 친숙한 문제 영역으로 돌아왔습니다. Glassnode가 말한 밀집된 전체 공급 풀은 11월 이후 반복적으로 랠리를 제한했습니다. 최신 Week On-chain 보고서에서 분석 회사는 $96,000 이상의 움직임이 표면적으로 건설적인 것으로 보고 있지만 여전히 지속적인 현물 축적보다는 파생상품 포지셔닝 및 유동성 조건에 크게 의존하고 있습니다.
Glassnode의 핵심 주장은 비트코인이 2025년 4월부터 7월 사이에 구축되었으며 주기 최고점 근처에서 지속적인 분포와 관련된 역사적으로 중요한 LTH(장기 포크) 비용 기반 밴드를 향해 직접적으로 회복했다는 것입니다. 보고서는 약 93,000달러에서 110,000달러에 이르는 “밀도 클러스터”를 설명하며, 11월 이후 반등이 반복적으로 하한 경계 근처에서 정체되었습니다.
Glassnode는 “이 지역은 지속적으로 지속적인 강세 체제와 조정 단계를 분리하는 과도기 장벽 역할을 해왔습니다”라고 썼습니다. “가격이 다시 한 번 전체 공급에 압력을 가하면서 시장은 이제 친숙한 탄력성 테스트에 직면해 있으며 장기 보유자의 분포를 흡수하는 것이 더 광범위한 추세 반전을 위한 전제 조건으로 남아 있습니다.” 회사의 프레임워크는 강력합니다. 시장은 동일한 판매 상한선으로 돌아왔고, 이를 초과하면 단순한 가격 조사가 아닌 실질적인 흡수가 필요합니다.
비트코인 장기 포크 비용 기준 분포 히트맵 | 출처: 글래스노드
보고서가 강조하는 다음 수준은 단기 보유자(STH)의 비용 기준 $98.3K로, 이는 신규 구매자에 대한 신뢰 지표로 간주됩니다. 위의 지속적인 거래는 최근 수요가 전체 공급을 흡수하면서 늦게 진입한 기업의 이익을 유지할 만큼 강력하다는 것을 나타냅니다.
비트코인 단기 포크 비용 기준 | 출처: 글래스노드
온체인에서 Glassnode는 장기 보유자가 순매도자로 남아 있으며 전체 LTH 공급량이 계속 감소하는 추세에 있다고 지적합니다. 중요한 변화는 속도입니다. 보고서는 2025년 3분기와 4분기에 나타난 공격적인 분배에 비해 감소율이 ‘상당히 둔화’됐다고 밝혔는데, 이는 차익실현이 계속되지만 강도는 덜함을 시사합니다.
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보고서는 “다음 단계는 주로 이 공급을 흡수하는 수요, 특히 2025년 2분기 동안 형성된 투자자의 능력에 달려 있다”고 밝혔다. “장기적으로 실제 시장 평균인 81,000달러 이상을 유지하지 못하면 2022년 4월부터 2023년 4월까지의 기간을 연상시키는 더 깊은 항복 단계의 위험이 크게 증가할 것입니다.” 이는 해당 채권의 가장 분명한 부정적 조건 중 하나입니다. 시장이 장기 평균을 잃으면 확률 분포는 더욱 심각한 하락 방향으로 이동합니다.
관련 신호는 장기 보유자의 순 실현 이익과 손실이며, Glassnode는 이것이 “눈에 띄게 시원한 분배 체제”를 반영한다고 말했습니다. 장기 보유자는 주당 약 12.8,000 BTC의 순 이익을 얻고 있으며, 이는 주당 100,000 BTC를 넘는 주기 최고치에서 급격한 둔화입니다. 이러한 완화는 항복의 위험이 사라졌음을 의미하지는 않지만, 가장 극심한 이익실현 단계가 완화되었음을 의미합니다.
비트코인 수요는 여전히 고르지 않습니다
오프체인 지표가 더 건설적입니다. Glassnode는 현물 ETF, 기업 및 국가 기관에서 수개월 동안 막대한 자금이 유출된 후 기관 대차대조표에 대한 흐름이 “완전히 재설정”되었으며 매도 압력이 소진되면서 순 흐름이 안정화되었다고 주장합니다. 현물 ETF는 다시 긍정적인 방향으로 전환한 첫 번째 코호트로 묘사되며, 최고의 한계 구매자로 다시 자리매김했습니다.
대조적으로, 기업 및 국가 현금 흐름은 일관성이 아닌 산발적이고 이벤트 중심으로 표시됩니다. 그 결과 대차대조표 수요가 가격을 안정시키는 데 도움이 될 수 있지만 아직 지속적인 성장의 엔진으로 기능하지 못할 수 있는 시장이 생겨 단기 경영이 파생상품 포지셔닝 및 유동성 조건에 더욱 민감해지게 됩니다.
DAT 네트워크 흐름 | 출처: 글래스노드
위치 수준에서 Glassnode는 스팟 성능 향상을 목표로 합니다. 바이낸스 및 총 교환 흐름 측정은 지배적인 구매 체제로 돌아왔고, 통합 기간 동안 매도 공격의 지속적인 원천으로 묘사된 코인베이스는 “매도 활동을 크게 둔화”했습니다. 보고서는 이를 건설적인 구조적 변화라고 부르지만, 일반적으로 완전한 추세 확장과 관련된 공격적이고 지속적인 축적에는 아직 미치지 못한다는 점을 강조합니다.
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보고서에서 가장 주목할만한 경고는 96,000달러 지역을 향한 움직임이 상대적으로 타이트한 유동성 환경에서 단기 청산으로 인해 “기계적으로 강화”되었다는 것입니다. 선물 회전율은 2025년 대부분 동안 나타난 증가한 활동보다 훨씬 낮으며, 이는 매도 포지션을 없애고 저항을 통해 가격을 끌어올리는 데 상대적으로 적은 자본이 필요했음을 의미합니다.
Glassnode는 “이는 비교적 가벼운 유동성 환경에서 돌파구가 발생했음을 의미하며, 적당한 포지셔닝 변경으로 불균형적으로 큰 가격 반응이 발생할 수 있었습니다”라고 말했습니다. “실질적으로 공매도자들을 시장에서 몰아내고 저항을 통해 가격을 끌어올리는 데는 상당한 신규 자본이 필요하지 않았습니다.” 이는 수축 모멘텀이 약해지면 현물 수요와 지속적인 거래량이 강제 헤징을 대체할 수 있는지 여부에 따라 지속 여부가 결정된다는 의미입니다.
옵션 시장은 두 번째 스트레스 계층을 추가합니다. Glassnode는 내재 변동성을 낮지만 “지연된” 것으로 설명하는 반면, 편향은 가격이 계속 하락세로 치우쳐 있으며, 25델타 편향은 중간 및 장기 만기를 지닌 풋옵션에 치우쳐 있습니다. 결론: 참가자들은 노출을 유지하는 것이 편안해 보이지만 보험 없이는 그렇게 하기를 꺼려합니다.
누적 볼륨 델타 바이어스 | 출처: 글래스노드
위치 지정은 미세 구조 수준에서도 중요합니다. 보고서는 거래자들에게 대략 $94,000에서 $104,000 사이의 구역이 있는 현물 주변의 짧은 범위를 지적합니다. 이러한 설정에서 헤징 흐름은 움직임을 늦추는 대신 증폭시킬 수 있으며, 상승 시 매수하고 하락 시 매도하여 모멘텀이 유지될 경우 $100,000와 같은 고금리 파업으로 더 빠르게 이동할 확률을 높입니다.
출판 당시 BTC는 96,334달러에 거래되었습니다.
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