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작년에 저는 주식 및 주식 ISA에 Fundsmith Equity를 추가하는 것을 고려했습니다. 그러나 나는 테리 스미스(Terry Smith) 감독이 4년 연속 저조한 성과를 보인 후 다시 시장 최고의 모습으로 돌아올 수 있다는 증거가 더 필요하다는 결론을 내렸습니다.
지난주 Fundsmith는 2025년 연간 결과를 발표했습니다. 이를 바탕으로 지금이 투자할 때인가?
성능
익숙하지 않은 분들을 위해 Fundsmith는 강력한 브랜드 또는 경쟁력 있는 해자, 높은 자기자본 수익률, 예측 가능한 현금 흐름 및 많은 부채 없이 수익을 늘릴 수 있는 능력을 갖춘 고품질 회사에 투자합니다.
Smith는 이를 간단한 3단계 진언으로 요약합니다. “좋은 회사를 사세요. 너무 많이 지불하지 마세요. 아무것도 하지 마세요.”
이를 실행에 옮기면서 Smith는 2010년부터 2020년까지 펀드의 벤치마크 지수(MSCI World Index)를 능가했습니다. 그러나 이후 Fundsmith는 5년 연속 저조한 성과를 거두었습니다.
2025년에는 MSCI World 지수가 12.8% 상승한 데 비해 0.8% 상승에 그쳤습니다. 대부분의 지수가 급등했던 강한 해에 그것은 매우 실망스럽습니다.
무엇이 잘못되었나요?
Smith는 이러한 저조한 성능을 설명하는 데 세 가지가 도움이 된다고 말했습니다.
S&P 500 지수의 극심한 집중 지수에 대한 수동적 투자 달러 약세
후자는 별로 걱정하지 않습니다. 그러나 Smith는 2025년 말 기준 상위 10개 주식이 S&P 500의 39%를 차지하여 전체 수익률의 50%를 창출했다고 지적합니다.
Magnificent Seven 주식을 대규모 포지션으로 보유하지 않은 상태에서 펀드 매니저는 최근 몇 년 동안 그 주식을 능가하는 것이 매우 어려웠다고 주장합니다.
더 어려운 것은 사실이지만 불가능한 것은 아닙니다. 예를 들어 Bill Ackman(Pershing Square)과 Chris Hohn(TCI Fund Management)은 Tesla, Meta, Apple 또는 Nvidia를 소유하지 않고도 지난 5년 동안 S&P 500을 성공적으로 능가했습니다.
또한 그는 패시브 인덱스 펀드가 품질이나 가치 평가를 고려하지 않고 주식을 구매함으로써 시장을 왜곡하고 본질적으로 모멘텀 기반 거품을 만들고 있다고 주장합니다.
(이러한 인덱스 펀드의 움직임이 최근 부진한 실적의 원인 중 하나로 진단되고 이것이 대규모 투자 재앙의 토대를 마련하고 있다고 하더라도 나쁘게 말하는 것 외에는 그것이 어떻게, 언제 끝날지 알 수 없습니다. 테리 스미스
Fundsmith가 3개의 Magnificent Seven 주식(Microsoft, Meta 및 Alphabet)을 소유하고 있으며 이들 모두가 2025년 실적에 기여한 상위 5개 주식에 속한다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
출처: 펀드스미스
실제로 Meta는 다섯 번째로 Fundsmith의 최고 기여자 중 하나로 선정되었으며 Microsoft는 10번째로 등장했습니다. 따라서 빅테크가 펀드의 장기적 성과를 높이는 데 도움이 되었지만(여전히 강세를 유지하고 있음) Smith는 이에 대한 노출이 충분하지 않았습니다.
wevy 메이커
Novo Nordisk(NYSE:NVO)는 작년에 약 40% 급락하여 쉽게 Fundsmith의 최악의 실적을 기록했습니다. Wegovy의 제조사는 GLP-1 약물 경쟁에서 경쟁사인 Eli Lilly에 뒤처져 CEO가 해임되었습니다.
이는 경쟁적 위치를 개선하는 것 외에도 매출 성장을 올바른 방향으로 되돌릴 수 있습니다. 이 사업의 가장 큰 위험은 Eli Lilly가 개선된 GLP-1 약물로 다시 추월할 것이라는 점입니다.
그러나 16.7배의 선행 수익으로 거래되고 있는 Novo Nordisk 주식은 고려해 볼 가치가 있다고 생각합니다.
그러나 Fundsmith에 대해서는 그대로 두겠습니다. 현재의 부진한 실적은 여전히 나를 걱정시킨다.
