Research Affiliates에 따르면 대규모 예산 적자로 인해 미국 부채가 38조 달러를 넘어섰지만 기업 이익과 주식 가치 평가의 주요 동인이 되기도 했습니다.
최근 보고서에서 파트너이자 수석 고문이자 회사 이사회 구성원인 Chris Brightman과 연구 수석 부사장인 Alex Pickard는 적자와 이익이 자산 가격을 부풀리기 위해 재활용되는 방식 사이의 역사적 추세를 추적했습니다.
“금융화된 미국 경제에서는 적자 지출 1달러가 기업 이익 1달러로 전환될 수 있습니다.”라고 그들은 썼습니다.
연간 예산 적자는 2조 달러에 이르렀고 부채 상환 비용만 1조 달러에 이릅니다. 연방 지출이 수익을 훨씬 초과하므로 재무부는 더 많은 양의 채권을 발행해야 합니다.
Research Affiliates에 따르면 정부가 부채를 팔아 모은 돈의 대부분은 주로 로열티 지불을 통해 소비자의 주머니에 들어가고, 이는 결국 이익을 증가시킨다고 합니다.
그러나 수십 년 동안 기업들은 대부분 생산 능력 확장을 위해 이러한 이익을 투자하지 않았습니다. 특히 중국의 치열한 글로벌 경쟁으로 인해 미국 국내 생산에 대한 수익은 여전히 낮았습니다. 그리고 투자한 돈마저도 감가상각된 용량을 증설하기는커녕 교체하게 됐다.
그 결과 기업들은 자사주 매입과 배당금의 형태로 자본의 상당 부분을 주주들에게 돌려주었고, 이는 종종 가치 평가를 부풀리는 가격에 민감하지 않은 패시브 펀드에 금융 시장에 재투자되었다고 보고서는 주장했습니다.
Brightman과 Pickard는 “완전히 투자된 상태를 유지하도록 요구되는 이 펀드는 가치 평가에 관계없이 시가총액에 비례하여 주식을 구매하기 위해 유입액을 재활용함으로써 펀더멘털의 변화 없이 가격을 상승시킵니다”라고 썼습니다.
그들은 자신들의 논제를 강화하는 실제 실험을 지적했습니다. 1990년대 후반 연방정부는 잠시 예산 적자를 해소하고 사실상 흑자를 자랑하기도 했다.
이는 경제 호황이 소득 증가에 도움이 된 반면 연방 복지 프로그램 삭감으로 지출이 제한되면서 발생했습니다. 이 기간 동안 기업 이익도 감소했다고 덧붙였다.
연방 적자에 대한 이러한 의존은 기업 이익이 민간 투자 수익에 덜 의존하게 되면서 금융 시장을 점점 더 취약하게 만들었다고 보고서는 경고했습니다.
Brightman과 Pickard는 “적자 지출 감소와 순투자 증가로 보다 건전한 거시 경제 환경으로 복귀하면 기업 수익과 가치 평가 배수 모두 급격한 하락을 초래할 수 있으며 정치적으로 해로운 결과를 가져오는 금융 위기를 촉발할 가능성이 높습니다”라고 결론지었습니다.
“아이러니하게도 가장 받아들일 수 있는 선택은 금융 위기가 우리 자신에게 부과하고 싶지 않은 규율을 부과할 때까지 현재의 길을 유지하는 것일 수 있습니다.”
미국 부채 시장의 변화
도널드 트럼프 대통령의 관세로 인한 수입 증가에도 불구하고 부채는 계속 쌓여 JP모건 CEO 제이미 다이먼과 브리지워터 어소시에이츠 창업자 레이 달리오 같은 월스트리트 거물급 기업들에게 경각심을 불러일으켰다.
한편 트럼프는 국방비를 50% 늘려 연간 1조5000억 달러에 이르고 부채를 더욱 늘릴 계획이다.
동시에 미국 국채 보유자들은 지난 10년 동안 극적으로 변화해 영리를 추구하는 민간 투자자 쪽으로 기울고 가격에 덜 민감한 외국 정부로부터 멀어졌습니다.
JPMorgan의 상무이사이자 전 재무장관 Janet Yellen의 부실장을 지낸 Geng Ngarmboonanant에 따르면 이는 시장 스트레스 상황에서 미국 금융 시스템을 더욱 취약하게 만들 수 있다고 위협합니다.
그는 지난 달 뉴욕타임즈 사설에서 외국 정부가 국채 보유액의 40% 이상을 차지했는데, 이는 1990년대 중반 10%를 조금 넘는 수준에서 증가한 것이라고 밝혔습니다. 이렇게 신뢰받는 투자자 집단 덕분에 미국은 인위적으로 낮은 금리로 많은 돈을 빌릴 수 있었습니다. 현재 이들 채권은 전체 국채 시장의 15% 미만을 차지하고 있습니다.
확실히, 연방 예산 적자가 성장의 유일한 원동력은 아닙니다. AI의 등장으로 대규모 투자 물결이 촉발되어 칩, 데이터센터, 건축 자재에 대한 수요가 급증했습니다.
그러나 소위 AI 하이퍼스케일러들도 연간 수천억 달러의 지출을 위한 자본을 조달하기 위해 채권 시장으로 눈을 돌리고 있습니다. 그리고 부채 발행은 투자자들이 판매해야 하는 새로운 부채 공급량을 계속해서 흡수할 수 있도록 노력하는 재무부에 대한 더 많은 경쟁을 의미합니다.
지난주 아폴로 수석 경제학자 토르스텐 슬로크(Torsten Slok)는 월스트리트가 올해 예상하는 투자 등급 부채 규모가 2조 2500억 달러에 달할 것으로 추산한다는 점을 지적했습니다.
그는 “하이퍼스케일러 발행이 크게 증가하면서 누가 IG 용지의 한계 구매자가 될 것인지에 대한 의문이 제기되고 있다”고 말했다. “국채 매입으로 인해 금리 수준에 상승 압력이 가해질까요? 아니면 모기지 매입으로 인해 모기지 스프레드에 상승 압력이 가해질 수 있을까요?”
