2000년이 아니고 기술주 거품이 임박하지도 않지만 그렇다고 해서 투자자들이 격동에 대비하지 말아야 한다는 뜻은 아니라고 Bank of America Research는 말합니다. BofA 증권의 미국 주식 및 양적 전략 책임자인 Savita Subramanian은 닷컴 시대와 비교할 때 현재의 AI 붐이 수익 증가, 소규모 IPO 및 “수익성이 없는 주식에 대한 투기는 덜 극단적”이라고 주장했습니다. 그러나 그는 하이퍼스케일러의 공격적인 자본 지출이 점점 더 부채에 의존하고 있어 여전히 수익을 간절히 기다리고 있는 투자자들에게 위험을 초래하고 있다고 경고했습니다.
화요일 BofA 전망 컨퍼런스 콜에서 Subramanian은 “우리는 2000년에 살고 있습니까? 거품 속에 있습니까? 아니요”라고 말했습니다. “AI가 제한 없이 계속해서 선두를 달리게 될까요? 둘 다 마찬가지입니다.”
Subramanian은 AI의 미래에 대한 최근 보고서에서 자신의 생각을 표현했습니다. 그는 AI가 완전히 신뢰할 수 있는 상태와 완전한 거품 붕괴 사이의 어딘가에 있다고 보고 있으며, 여기서는 자본 지출이 수익 증가보다 더 큽니다. Subramanian은 “우리는 AI에 대해 투자자들이 에어 포켓을 준비해야 한다고 생각합니다.”라고 썼습니다. “수익화는 미정(TBD)이고 권력은 병목 현상을 일으키며 발전하는 데 시간이 걸릴 것입니다. 따라서 현재 투자자들은 꿈을 받아들이고 있습니다.”
BofA는 이러한 에어백 우려로 인해 2026년 주식 시장 전망에 대해 보다 약세적인 입장을 취해 S&P 500이 현재 수준보다 4%만 상승할 것으로 예상했습니다. 이는 내년 말까지 17% 상승할 것이라는 Deutsche Bank의 예측과 S&P가 올해부터 내년까지 10% 더 성장할 것이라는 시장 베테랑 Ed Yardeni의 예측을 포함하여 애널리스트들의 가장 낙관적인 전망과 상반됩니다.
BlackRock Investment Institute의 Jean Boivin 소장은 화요일 미디어 라운드 테이블에서 AI의 부상에 대한 Subramanian의 입장을 반영하면서 투자자와 시장 측에서는 거품에 대해 너무 많은 우려를 해서는 안 될 정도로 회의적인 시각이 충분하다고 말했습니다.
Boivin은 “우리는 버블 프레임워크가 현 단계에서 투자자들에게 그다지 도움이 되지 않는다고 생각합니다.”라고 말했습니다. “거품의 잠재력에 대해 많은 이야기가 있습니다. 사람들은 위험을 알고 있습니다. 우리가 가장 걱정해야 할 것은 거품에 대한 논의가 없을 때입니다.”
건강한 회의론
Slok은 지난 7월 Fortune과의 인터뷰에서 “S&P 500에 어느 정도 노출되어야 하고 AI에도 어느 정도 노출되어야 합니다”라고 말했습니다. “그러나 이 이야기에 대한 시장의 극도의 관심과 집중으로 인해 이제 대화를 나눌 시간이라는 것은 매우 분명합니다. 내 돈으로 무엇을 해야 합니까?”
Subramanian은 소규모 IPO와 수익성 없는 주식에 대한 덜 극단적인 투기 외에도 시장에서는 거대 기술 기업의 자본 지출에 대해 건전한 회의적인 시각이 있다고 말했습니다. Meta의 10월 수익 보고서는 CEO Mark Zuckerberg가 회사가 자본 지출 지침을 20억 달러 인상했다고 인정한 후 주가가 9% 하락하는 매각을 촉발시켰습니다.
‘에어포켓’ 주의
자본 지출에 대한 지속적인 추진은 분석가들이 AI 에어백에 대해 불안하게 만드는 요인이기도 합니다. Bank of America에 따르면, 투자자들이 특히 데이터 센터에서 하이퍼스케일러의 자본 지출 증가에 대해 걱정하는 것이 옳습니다. Dell’Oro Group은 올해 1분기에만 전년 동기 대비 53% 증가한 1,340억 달러를 기록했다고 밝혔습니다. Google은 지난 달 데이터 센터 규모를 확장한 최신 기술 대기업이 되었으며 텍사스의 인공 지능 컴퓨팅 인프라를 확장하기 위해 400억 달러를 약속했습니다.
그러나 Subramanian은 “운영 현금 흐름으로 자금을 조달한 자본 지출이 고갈되고 있다”고 지적했으며 하이퍼스케일 업체는 점점 더 부채를 통해 운영 자금을 조달하고 있습니다. 그는 2024년부터 2025년 사이 AI 인프라 공급이 1,000% 이상 증가했다고 지적했다.
실제로 BofA 분석가 Yuri Seliger는 지난달 연구 노트에서 5개 하이퍼스케일러(Amazon, Google, Meta, Microsoft 및 Oracle)가 올해에만 1,210억 달러의 부채를 발행했다고 밝혔습니다. 이는 지난 5년 동안 연간 평균 부채 회사가 발행한 것의 4배에 해당합니다. Seliger는 2026년에 1억 달러의 추가 부채가 발생할 것으로 예상한다고 덧붙였습니다.
IBM CEO Arvind Krishna의 계산에 따르면, AI 공급 증가에 대한 이러한 하이퍼스케일러의 큰 투자는 데이터 센터에 대한 막대한 투자로 이익을 얻을 수 없기 때문에 성과를 거두지 못할 것입니다. 현재 인프라를 쓸모없게 만드는 AI 기술의 급속한 발전으로 인해 취약해질 것입니다.
Krishna는 월요일 디코더 팟캐스트 에피소드에서 “8조 달러의 CapEx는 이자를 지불하는 데 약 8000억 달러의 이익이 필요하다는 것을 의미하기 때문에 그에 대한 수익을 얻을 수 있는 방법이 없다고 생각합니다”라고 말했습니다. “5년 안에 다 써야 해요. 그때는 버리고 다시 채워야 하니까요.”
