거의 20년 동안 존경받는 경제학자 누리엘 루비니(Nuriel Roubini)는 “닥터 둠(Dr. Doom)”이라는 명예로운 별명을 붙여왔습니다. 그는 2000년대 중반 월스트리트가 묵인한 주택 위기에 대한 경고로 이 상을 받았지만, 그의 말이 옳았다는 것이 파국적으로 입증되었습니다.
그 이후로 뉴욕대학교 스턴 경영대학원 명예교수는 부채 급증, 지정학적 충격, 전염병, AI 중단 및 그가 한때 “모든 위기의 어머니”라고 불렀던 것에 대해 정기적으로 경고를 울리며 글로벌 금융에서 가장 잘 알려진 약세자 중 한 명이 되었습니다.
따라서 투자자들이 약세장 위기에 처해 있는 가운데 루비니가 미국 경제에 대한 비관론을 잘못된 것으로 일축하기 위해 그의 동료(2008년 금융 위기 예언자 마이클 버리 포함)와 결별하고 있다는 것은 아마도 놀랍고 혼란스러울 것입니다.
파이낸셜 타임스에 실린 새로운 에세이에서 이코노미스트는 미국의 ‘해방 기념일’ 관세가 스태그플레이션을 촉발하고 주식 시장을 침체시키며 달러 가치를 하락시키고 미국의 예외주의를 종식시킬 것이라는 전통적인 견해는 단순히 잘못된 것이라고 주장합니다. 대신에 그는 그 반대에 가까운 것을 보고 있습니다. 즉, 성장이 잠시 냉각된 후 미국을 확고하게 1위를 유지하는 기술 및 자본 지출이 주도하는 강력한 반등이 뒤따른다는 것입니다.
그는 “미국 주식시장이 거대한 거품 속에 있고 붕괴할 운명이라는 현재의 일반적인 견해는 중기적으로 잘못된 것”이라고 썼다. 반면에 그가 예측한 것이 반드시 가장 낙관적인 것은 아닙니다. 단기 전망은 “성장 침체”처럼 보인다고 그는 말했습니다. 이는 GDP가 더 느리고 잠재력보다 낮다는 것을 의미합니다. 많은 사람들이 예측한 것은 불시착이나 1970년대 스타일의 스태그플레이션이 아니며, 많은 월스트리트 분석가들도 지적한 것처럼 거품이 터지는 것이 아니라 오히려 불균형한 경제입니다.
관세는 회복을 방해하지 않을 것이다
AI, 인구 노령화, 글로벌 불안정이 우리의 번영을 위협하는 시대인 ‘대규모 위협 시대’를 경고했던 루비니는 이제 관세와 정책 실수에 대한 가장 극단적인 두려움은 실현되지 않았다고 주장합니다. 이는 부분적으로 현 정부가 시장 반응에 대응하고 있기 때문이라고 그는 말합니다. 관세가 발표된 직후 자산 가격이 하락하자 행정부는 정책을 완화하고 보다 전통적인 무역 협상의 문을 열었습니다.
내년에는 성장이 다시 가속화될 것이라고 그는 말했습니다. 연준은 통화 완화 기간을 겪고 있고, 재정 부양책이 계속 흐르고 있으며, (중요하게) AI 관련 자본 지출이 계속 증가하고 있습니다.
Roubini의 주장은 월스트리트의 최고 분석가인 Apollo Global Management의 Torsten Slok과 Morgan Stanley의 Mike Wilson의 주장과 밀접하게 일치합니다. 차트 공개와 간결함을 결합한 ‘Daily Spark’로 유명한 Slok은 11월 20일 경제가 ‘2026년에 다시 가속화될 가능성이 있다’고 주장했습니다. 불과 며칠 전 그는 “미국 소비자들에게는 K자형 경제”라며 불평등에 대해 경고했다. 이는 또한 Magnificent 7이 나머지 시장보다 훨씬 앞서 있는 주식 시장의 극도의 집중과 가치 평가를 지적했습니다.
모건스탠리의 최고 주식 전략가인 윌슨은 경제의 여러 부문이 서로 다른 시기에 위축되어 경기 침체처럼 보이지만 고르지 않게 분포된 결과를 초래했다고 주장하면서 수년간 “점점 경기 침체”를 예측해 왔습니다. 그러나 2022년 4월 ‘지속적인 회복’이 일어나면서 상황이 바뀌었다고 그는 이후 경제 호황이 올 것이라고 예측해 왔다. 윌슨은 주가 조정 가능성을 옹호했지만 루비니처럼 주가 하락이 임박하지는 않다고 본다.
기술 > 요금
루비니 주장의 핵심은 단순한 계층구조에 기반을 두고 있다. 즉, 관세와 정치적 소음은 일시적이지만, 수십 년에 걸쳐 복합적인 혁신을 가져오는 기술 리더십은 일시적이지 않다는 것이다.
그는 “기술이 관세를 능가한다”고 썼다.
그는 인공 지능과 기계 학습, 로봇 공학, 양자 컴퓨팅, 상업 공간 및 국방 기술의 혁신에 힘입어 미국의 잠재적인 성장이 10년 말까지 2%에서 4%로 두 배로 늘어날 수 있다고 추정합니다. 이는 월스트리트의 많은 예측과 일치하지만(예를 들어 Goldman Sachs는 2030년대 초반에 실질 잠재 성장률이 2.3%에 도달할 것으로 예상합니다), 4% 예측은 대부분의 예측을 무너뜨립니다.
그러나 생산성이 경제를 두 자릿수 수준으로 끌어올릴 것이기 때문에 이러한 산업은 지난 20년 동안 미국을 차별화해 온 “예외주의”를 계속해서 제공할 것이라고 루비니는 주장합니다.
잠재 성장이 증가하면 주식 수익률도 높아져야 한다고 그는 말합니다. 지난 20년 동안 평균 성장률이 2%에 불과했을 때 연간 수익률은 여전히 두 자릿수였습니다. 더 빠른 성장은 더 빠른 수익 확장을 의미하며, 오늘날 높아 보이는 밸류에이션은 투기라기보다는 지지를 받을 수도 있습니다.
루비니는 이제 약 1년 동안 좀 더 긍정적인 어조를 취했습니다. 2024년 8월 모두가 경기 침체가 닥칠 것을 두려워하고 연준이 정책을 완화하지 않을 것이라는 사실에 좌절했지만 그는 다시 한번 시장의 두려움을 진정시켰습니다.
부채(및 달러)는 우려했던 것보다 덜 위험해 보입니다.
AI 기반 지출에 대한 가장 지속적인 두려움 중 하나는 부채 지속 가능성입니다. 그러나 루비니는 성장이 약간이라도 증가하면 이 계산이 바뀔 것이라고 주장합니다.
의회예산처는 실질성장률 1.6% 가정 하에서 GDP 대비 부채비율이 급등할 것으로 예상하고 있다. 그러나 평균 성장률이 2.3% 이상이면 비율이 안정된다. 3% 이상이면 하락하며 이는 잠재적으로 부채에서 벗어날 수 있음을 의미합니다. 도널드 트럼프 대통령도 사용한 주장이다.
기술 중심의 “공급 충격”은 생산 비용이 낮아지고 생산성이 높아지면서 시간이 지남에 따라 인플레이션을 줄일 수도 있습니다. 즉, 실질 금리가 높아진다고 명목 수익률이 높아지는 것은 아닙니다. 그는 “신흥 시장” 경제가 자원 붐이 일어나는 동안 성장에 자금을 조달하는 것과 유사하게 기술 투자 증가가 외국 자본 유입을 유치하는 경향이 있기 때문에 외부 부채조차도 관리 가능한 것으로 보인다고 주장합니다.
루비니는 또한 유럽이 정체되는 동안 미국은 가속화할 것이며 따라서 달러는 결국 강세를 보일 것이라고 믿으며 많이 논의되는 달러 하락을 배제합니다.
특히 ‘닥터 둠’은 미국의 주적 중국이 인공지능, 로봇공학 등 ‘미래의 가장 중요한 산업’ 분야 혁신에서 적어도 미국과 동등하다고 인정했다. 하지만 그는 AI 군비 경쟁에 대해 별로 걱정하지 않는 것 같다.
루비니는 “미국 경제와 시장은 선진국 가운데 가장 좋은 위치에 있다”고 썼다. “그들은 가장 혁신적인 선진국인 미국으로부터 계속 혜택을 받을 것입니다.”
