익명의 이란 관리에게 주어진 위협은 테헤란이 호르무즈 해협에 대한 통제권을 이용해 전 세계 석유 접근을 위협할 뿐만 아니라 달러 기반의 국제 통화 시스템을 붕괴시킬 수 있다는 일련의 경고를 촉발했습니다. 석유달러에 타격을 가함으로써 이란은 미국 권력의 핵심인 달러 지배력을 해체하기 시작할 수 있다는 주장이 나온다. 그러한 불길한 시나리오를 인용한 사람들은 사우디아라비아와 걸프의 다른 석유 수출국에 대한 미국의 안보 보장이 약화되는 것을 포함하여 다른 가능한 위험을 상상했습니다.
도이체방크 분석가들은 지난주 보고서에서 “이번 갈등은 석유달러 지배력 약화와 석유위안 시작의 주요 촉매제로 기억될 수 있다”며 “글로벌 기축통화로서 달러의 역할에 상당한 하류 영향을 미칠 수 있다”고 경고했다.
전쟁의 결과는 의심할 여지없이 심각할 것이지만 달러에게는 그렇지 않습니다. 미국 통화의 성공은 탄탄한 기반에 달려 있으며, 이란의 석유위안 계략은 달러의 우선권에 대한 겁쟁이가 잘못된 것으로 판명된 많은 사건 중 가장 최근의 사건인 것으로 보입니다. 석유달러 시스템이 약화되더라도 별 문제가 되지 않습니다. 글로벌 석유 시장이 거대하기 때문에 달러가 지배하는 이유는 다른 곳에 있습니다.
달러의 지위는 다른 어떤 통화도 따라올 수 없는 두 가지 특성에 기인합니다. 첫째, 미국 금융 시장, 특히 국채 및 채권 시장의 깊이, 폭 및 유동성은 상당한 가격 변동을 일으키지 않고 엄청난 양의 매매가 가능합니다. 이러한 속성은 기업이 만기 채무를 이행하는 데 필요한 현금을 확보하기 위해 애쓰는 금융 위기에서 매우 중요합니다.
두 번째 특징은 미국의 개방형 자본계정, 즉 사실상 아무런 장애 없이 미국 국경을 넘어 자금을 이동할 수 있는 자유입니다. 많은 국가가 공개 자본 계정을 갖고 있지만 더 중요한 것은 중국이 그렇지 않다는 것입니다. 그리고 가장 개방적인 국가라도 미국 시장만큼 깊이와 폭을 갖춘 국가는 없습니다.
여러 차례 사망 기사 작성자의 의견을 무시한 달러는 미국 경제 규모에 비해 국제 거래에서 계속해서 역할을 수행하고 있습니다. 이는 중앙은행이 보유하고 있는 외환보유고의 절반 이상을 차지하고 있으며, 국경 간 무역을 위한 수출어음, 국제은행 대출 및 채권 발행에서도 비슷한 비율을 차지하고 있습니다. 네트워크 효과는 그 상태를 강화합니다. 많은 사람들이 달러를 사용하기 때문에 모든 사람은 달러를 사용하려는 인센티브를 가지고 있습니다.
잘 알려지지 않았지만 거대한 통화 스왑 시장의 작동에서보다 달러의 고착 정도가 더 분명하게 나타나는 곳은 없습니다. 이 시장에서는 글로벌 기업(다국적 기업, 은행, 보험사, 증권 딜러, 연기금)이 환율 변동으로부터 자신을 보호합니다. 국제결제은행(BIS)에 따르면 현재 미결제 스왑 규모는 100조 달러를 넘어섰으며, 그 중 약 90%가 달러와 관련되어 있습니다. (유로, 일본 엔 및 기타 통화에 해당하는 비율은 훨씬 낮습니다). 이는 달러가 대출, 대출 및 투자에 사용되는 수많은 방법을 반영합니다.
그렇다면 왜 그렇게 많은 사람들이 석유달러에 집착하는 걸까요? 대부분의 경우, 이 모든 것은 사실에 느슨하게 기초한 내러티브로 귀결됩니다. 이야기에 따르면, 1970년대 중반 미국은 사우디아라비아와 계약을 맺고 집권 사우드 왕가에 군사 지원과 보호를 제공하고 그 대가로 사우디는 석유에 대해서만 달러를 받고 그 수익금을 미국 재무부 채권에 투자하겠다고 약속했습니다. 이는 다른 석유 수출국들이 따라야 할 선례가 되었습니다.
당시 현장에 있던 사람들은 사물을 다르게 기억합니다. 그 당시 사막 왕국에 살도록 허용된 소수의 외국인 중 한 명은 1975년 사우디아라비아 중앙은행인 사우디아라비아 통화청(SAMA)에 고문으로 고용된 젊은 투자 은행가 데이비드 멀포드였습니다. 2014년 회고록에서 그는 6명의 전문가로 구성된 팀이 SAMA의 황폐한 본사에서 “30일마다 50억 달러, 100억 달러로 성장하는 포트폴리오”를 관리하기 위해 고군분투했던 방법을 회상했으며, 외부 세계와 통신하기 위해 느린 텔렉스 기계 하나에 의존했습니다.
석유는 이미 대부분 달러로 가격이 책정되어 있었고 Mulford가 설명했듯이 사우디아라비아는 수입을 달러 표시 자산에 투자할 수밖에 없었습니다. 나중에 미국 재무부 차관이자 인도 대사가 된 멀퍼드(Mulford)에 따르면, “당시 미국 이외의 대부분의 시장에서는 단 1,000만 달러의 외환 거래만으로도 시장을 움직일 수 있었기 때문에 우리가 달성할 수 있는 통화 다각화의 양에는 실질적인 제한이 있었습니다.” 더욱이 “독일(채권), 일본 엔 채권, 네덜란드 길더 채권 또는 스위스 프랑 지폐를 미국 시장에서 일반적인 규모로 구매하는 것은 불가능했습니다.”
즉, 사우디가 달러를 선택하게 된 것은 어떤 비밀 거래가 아니라 미국 시장의 독특한 깊이, 폭, 유동성 때문이었습니다.
석유달러는 1970년대와 그 이후 수십 년 동안 달러가 국제화되는 주된 이유 중 하나였습니다. 석유 수출업자가 받은 수익의 상당 부분이 주로 유럽을 비롯한 전 세계 은행의 달러 계좌에 입금되었기 때문입니다. 그러나 오늘날 그것은 글로벌 달러 시장에서 훨씬 덜 중요한 요소입니다.
샌프란시스코 금융 서비스 회사인 컬럼(Column)의 수석 이코노미스트인 제스 호버센(Jess Hoversen)은 IMF 조사를 인용해 1970년대 석유 판매 수익의 44%가 역외 달러 은행 계좌에 예치됐지만 2000년대 초에는 그 수치가 27%로 떨어졌다고 말했다. 그는 오늘날 석유 수출업체의 이익이 국내 개발 및 국부 펀드로 흘러가며, 그 결과 국제 주식 시장과 스타트업에 막대한 투자를 하기 때문에 그 비율은 이제 한 자릿수라고 추정합니다.
그러나 석유달러가 한발 물러나는 동안에도 달러 시장은 급등했다. Hoversen은 역외 달러 신용 시장이 2000년에 2조 5천억 달러에 달했고 지난해에는 14조 2천억 달러에 이르렀다고 지적했습니다. “이것은 달러가 구조적으로 매우 탄력적이라는 것을 말해줍니다.”라고 그는 썼습니다.
트럼프 행정부가 연준의 독립성을 공격하는 등의 조치로 투자자들의 신뢰를 뒤흔들면서 달러 지배력에 대한 논쟁은 계속해서 격화될 것이다. 그러나 훨씬 더 심각한 부상을 제외하고는 이란이 원유 대금을 위안화로 지불하도록 요구하더라도 달러는 가까운 미래에 통화 순위 1위 자리를 유지할 것입니다.
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