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Fresnillo (LSE:FRES) 주가는 전혀 지루하지 않습니다. FTSE 100 귀금속 채굴 지수는 올해 초 은이 하루 만에 30% 하락한 이후에도 2년 만에 8배 상승했습니다. 대부분의 자산에서 그러한 종류의 하락은 랠리를 죽였을 것입니다.
이제 회사는 FY25에 대한 기록적인 결과를 게시했습니다. 따라서 투자자들은 다음과 같은 간단한 질문에 직면하게 됩니다. 이러한 상승은 탄탄한 펀더멘털에 기초한 것인가, 아니면 과도하게 확장된 것인가?
FY25 결과
숫자는 놀랍습니다. 조정 수익은 27.6% 증가한 46억 달러, EBITDA는 80.7% 증가한 28억 달러, 세전 이익은 거의 3배 증가한 21억 달러, 주당 순이익은 전년 대비 4배 이상 증가했습니다.
그것은 많은 현금으로 해석되었습니다. 해당 광부는 2025년을 19억 달러(전년 4억 5,800만 달러에서 증가)의 순현금 포지션으로 마감했으며, 상장 이후 최대 규모이자 평소의 50% 지급 정책보다 넉넉한 9억 5,000만 달러의 배당금을 제안했습니다.
그러나 여기에 반전이 있습니다. 생산이 실제로 감소했습니다. 은 생산량은 13.5%, 금 생산량은 5% 감소했는데, 이는 낮은 등급과 San Julián DOB의 폐쇄를 반영합니다. 즉, 회사는 땅에서 더 많은 금속을 추출한다고 해서 성장한 것이 아닙니다.
가격이 더 높고 비용이 엄격하게 통제되었기 때문에 성장했습니다. 조정된 생산 비용은 효율성과 페소 가치 하락에 힘입어 11% 감소했습니다.
이것이 바로 운영 레버리지가 작동하는 것입니다. 금속 가격이 상승하면 이익은 증가할 뿐만 아니라 가속화됩니다.
이제 핵심 질문은 이러한 역동성이 계속될 수 있는지 여부입니다.
배경화면 지원
은은 단순한 금속이 아니라 돈이자 기계입니다. 정부가 부채를 축적하는 동안 중앙은행은 계속해서 안전한 피난처 준비금으로 금과 은을 축적합니다. 동시에 전기 자동차, 태양광 패널, 5G 네트워크, 국방 시스템 및 첨단 전자 장치에 대한 수요는 계속해서 증가하고 있습니다.
워싱턴과 중국도 은을 필수 금속으로 분류했습니다.
문제? 공급이 신속하게 대응할 수 없습니다. 새로운 광산을 온라인으로 가져오려면 10년 이상이 걸릴 수 있습니다. 이런 식으로 수요가 생산량을 초과하면 가격이 지지를 받는 경향이 있습니다.
이러한 역동성은 왜 은이 올해 초 하루 만에 30% 하락했지만 여전히 강하게 회복될 수 있는지를 설명합니다. 변동성은 주기의 일부입니다. 근본적인 구조적 힘이 중요합니다.
위험
광업은 낭비적인 사업입니다. 보증금은 소진되었으며 교체가 보장되지 않습니다. Fresnillo가 탐사나 인수를 통해 매장량을 보충하지 못하면 금속 가격에 관계없이 장기 생산량이 감소할 수 있습니다.
환경 규제와 광산 폐쇄로 인한 잠재적인 책임도 시간이 지남에 따라 비용을 증가시킬 수 있습니다. 현재 대차대조표는 탄탄하지만, 자본 집약적 산업에서 지속적인 성장을 위해서는 지속적인 재투자가 필요하며, 여기에는 항상 실행 위험이 따릅니다.
평결은 무엇입니까?
금과 은은 단지 순환적인 거래가 아닙니다. 그들은 국가 부채 확대, 중앙은행 다각화, 전기화 및 첨단 기술을 향한 전 세계적 추진의 교차로에 서 있습니다. 공급은 여전히 느리고 자본 집약적인 반면, 수요는 확대되고 있습니다.
이것이 바로 Fresnillo가 등장하는 곳입니다. 매우 낮은 생산 비용과 은과 금에 대한 이중 노출로 인해 작은 가격 변동이라도 불균형한 수익 성장을 가져올 수 있습니다. 그 영업 레버리지는 2025년에 분명해졌습니다.
문제는 금속이 진동할지 여부가 아니라 항상 진동합니다. 그 뒤에 있는 구조적 힘이 강화되고 있는지에 관한 것입니다.
제 생각에는 그렇습니다. 그래서 최근에 주식을 더 사서 두 배로 늘렸습니다.
