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Glencore (LSE:GLEN) 주가는 소위 광복절 매도세 이후 지난 4월 바닥을 찍은 이후 상승세를 보이고 있습니다. 이제 사업은 흑자로 돌아섰고 세계 최대의 구리 생산자가 되겠다는 과감한 계획을 밝혔습니다. 그렇다면 주식이 주요 시장 재평가 직전에 있을 수 있을까요?
결과 2025
광산 대기업의 연간 실적은 사업 약화라기보다는 주기의 변화를 시사합니다. 조정된 EBITDA는 6% 감소한 135억 달러(2022년 에너지 위기 당시 최고치인 340억 달러보다 낮음)였지만, 올해 법정 이익은 4억 달러로 회복되어 공식적인 수익성이 회복되었습니다.
후반 들어 모멘텀이 눈에 띄게 좋아졌다. 금속 가격이 강세를 보이고 금이 반등했으며 구리 생산량이 거의 50% 증가함에 따라 EBITDA는 상반기 대비 49% 증가했습니다.
부담은 계속해서 석탄이며, 화력 및 철강 가격은 2025년에 20% 이상 하락해 수익성에 영향을 미칠 것입니다.
주주들은 여전히 기다리기 위해 돈을 받고 있습니다. 10센트의 기본 분배는 변함이 없지만 새로 상장된 Bunge 지분에서 자금을 지원받는 7센트를 추가하면 2026년 지급액이 20억 달러가 되고 배당 수익률은 3.4%가 됩니다.
에너지 전환
계속해서 눈에 띄는 것은 전통적인 연료와 전이금속의 교차점에서 Glencore의 위치입니다. 현재 석탄 가격은 약세일 수 있습니다. 그러나 광산업에서는 낮은 가격에 대한 해결책은 낮은 가격입니다.
채굴은 주기적이며 공급은 이미 반응하고 있습니다. 호주에서는 마진이 사라지면서 생산자들이 생산량을 줄이고 있습니다. 그 사이에 수요는 사라지는 것이 아니라 변화하고 있습니다. 선진국 시장은 점차적으로 석탄 사용을 줄이고 있지만, 신흥 경제국의 성장을 위해서는 여전히 풍부하고 저렴한 에너지가 필요합니다.
개발도상국의 수요가 여전히 강한데 공급이 줄어들고 있다면 오늘의 석탄 가격 약세가 내일의 반등을 촉진할 수 있을까요?
구리
지난 20년 동안 재생 에너지에 10조 달러 이상이 투자되었지만 여전히 화석 연료는 세계 에너지의 약 3/4을 공급하고 있습니다.
다음에 오는 것은 훨씬 더 큽니다. 향후 20년 동안 교통 및 에너지 전기화, 네트워크 개선, 인공 지능 확장에 약 300조 달러가 소요될 수 있으며, 이 모든 작업에는 엄청난 양의 구리가 필요합니다.
토양에는 구리가 부족하지 않습니다. 병목 현상이 발생하고 있습니다. 지연 허용, 노동력 부족 및 업계의 주의로 인해 신규 공급이 미래 수요를 따라잡기 위해 고군분투하고 있습니다.
아래 차트는 시장이 얼마나 타이트해질 수 있는지 보여줍니다. 내부 추산에 따르면 2050년까지 전 세계 구리 적자가 2,700만 톤에 이를 수 있다고 합니다.
출처: 글렌코어
위험
상품 가격이 아닌 실행 리스크가 Glencore에게 가장 중요한 테스트일 수 있습니다. 최근 Rio Tinto와의 대규모 합병 제안에서 조건 합의에 실패한 후 철회한 것은 경기 순환이 심한 산업에서 장기적인 가치를 판단하는 것이 얼마나 어려운지를 보여줍니다.
동시에 미래 성장은 주요 구리 프로젝트의 시운전에 달려 있습니다. 이러한 위험을 관리하기 위해 장기적인 그린필드 개발을 위한 합작 투자 파트너를 찾고 있습니다. 균형은 미묘합니다. 너무 빨리 확장하면 수익이 저하됩니다. 진행 속도가 너무 느리면 구조적 공급 부족이 눈에 띄지 않을 수 있습니다.
평결은 무엇입니까?
나는 오랫동안 비관론이 최고조에 달할 때 최고의 기회가 나타난다고 믿어왔습니다.
지난 몇 년간 주주들의 인내심을 시험했지만, 그 기간 동안 Glencore 자체는 저평가된 자사 주식을 공격적으로 매입했습니다. 이제 수익이 회복되고 있고, 금속의 모멘텀이 탄력을 받고 있으며, 전략은 다음 원자재 주기에 맞춰 조정되었습니다. 조금만이라도 센티멘트가 변한다면 재평가 가능성은 상당할 수 있습니다. 고려해 볼 가치가 있나요? 그렇게 생각해요.
